京东物流-2618.HK-港股公司2025年报点评：25年经调净利润77.1亿持续深耕一体化供应链海外业务持续发力-260315（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 物流综合物流综合 2026 年年 03 月月 15 日日 京东物流（02618.HK）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）25 年经调净利润年经调净利润 77.1 亿，亿，持续深耕持续深耕一体化供一体化供应链应链，海外业务持续发力海外业务持续发力 目标价：目标价：19.6 港元港元 当前价：当前价：13.64 港元港元 公司发布公司发布 2025 年业绩：年业绩：全年收入 2171.47 亿元，同比增长 18.

2、8%。归母利润66.47 亿元，同比增长 7.2%，经调整净利润 77.1 亿，同比-2.6%。Q4 收入 635.31亿元，同比+21.9%，归母利润 20.37 亿，同比+17.8%，经调整净利润 23.5 亿，同比+5.7%。收入端：收入端：2025 年，来自外部客户的收入为 1368 亿元，同比增长 7.1%，占比63%；来自京东集团的收入为 803 亿元，同比增长 46%，占比 37%。来自一体化供应链客户收入 1162 亿元，同比+33%，来自其他客户的收入达 1009 亿，同比+5.7%。一体化供应链收入增量主要来于：一体化供应链收入增量主要来于：1）京东集团的收入增加，主要受即

3、时配送服务规模扩展所带动；2）外部一体化供应链客户收入增加，25年外部一体化供应链客户数量达到 91161 名，同比+13%，单客户平均收入 39.4万，同比-1.6%。成本端：成本端：2025 年营业成本 1974 亿，同比+20.3%。员工薪酬福利同比+29.8%至799 亿，外包服务+16.4%至 737 亿（主要受业务增长以及四季度收购本地即时配送）；租金成本保持稳定 128 亿。利润表现：利润表现：25 年毛利 198 亿，同比+5.7%；毛利率 9.1%，同比-1.1pct，经调净利润 77.1 亿，同比-2.6%，经调净利率 3.55%，同比-0.8pct。持续深耕一体化供应持续

4、深耕一体化供应链核心赛道。链核心赛道。截至 2025 年 12 月 31 日，公司运营超过 1600 个仓库，仓储网络总管理面积超过 3400 万平方米。依托完善的网络覆盖、领先的数智化能力以及深刻的行业洞察，提供全方位的一体化供应链解决方案。2025 年，通过即时配送业务的并入，年，通过即时配送业务的并入，公司公司补齐了补齐了“最后一公里”“最后一公里”的的极致时效拼图，进一步完善了全链路服务能力。极致时效拼图，进一步完善了全链路服务能力。国际业务创造潜在成长空间。国际业务创造潜在成长空间。公司坚定推进全球化战略，2025 年成功实现了自营海外仓面积翻番的战略目标，在美国、英国、法国、波兰、

5、韩国、越南、沙特阿拉伯（沙特）等国家新开多个海外仓。截至 2025 年年末，已覆盖全球 25 个国家和地区。此外，2025 年还在中东的沙特，以及欧洲的英国、法国、德国和荷兰等国家核心区域，推出了自营快递品牌 JoyExpress，标志着公司海外业务本地化运营能力的进一步升级。依托既有的海外仓服务基础，已在多个地区形成从仓储、分拣、运输到最后一公里配送的完整物流网络，显著提升了履约时效与服务确定性。投资建议投资建议：1）盈利预测：我们调整 26-27 年归母净利预测分别 84.8、98.7 亿（原预测为 82.0、94.6 亿元），新增 28 年归母盈利预测为 105.5 亿；预测 26-28

6、 年经调整净利润分别为 96.1、110.6、117.6 亿，对应 PE 分别为 8、7、7 倍。2）投资建议：参考公司历史估值，给予 26 年经调整净利 12 倍 PE，目标市值约 1308 亿港币，对应股价 19.6 港元，预期目标空间 44%，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)217,147 262,804 286,300 307,609 同比增速(%)18.8%21.0%8.9%7.4%归母净利润(百万元)6,647 8,477