寒武纪-688256-A股公司2025年报点评：算力需求爆发驱动扭亏云端研发赋能增长-260316（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2026 年年 03 月月 16 日日 寒武纪（688256）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）算力需求爆发算力需求爆发驱动驱动扭亏，云端研发赋能增长扭亏，云端研发赋能增长 当前价：当前价：1089.97 元元 事项：事项：公司发布 2025 年报：2025 年实现营业收入 64.97 亿元，同比增长 453.21%；归母净利润 20.59 亿元，上年同期为-4.52 亿元，实现年度扭亏为盈

2、；扣非归母净利润 17.70 亿元，上年同期为-8.65 亿元，盈利质量显著提升；基本每股收益 4.93 元。2025 年第四季度营收 18.90 亿元，环比增长 9.44%；归母净利润 4.55亿元，环比下降 19.76%；整体业绩完成从持续亏损到盈利的跨越式转变，业务发展势头强劲。评论：评论：AI 算力需求爆发驱动业绩扭亏为盈，云端产品线成核心增长引擎算力需求爆发驱动业绩扭亏为盈，云端产品线成核心增长引擎。2025 年公司实现营业收入 64.97 亿元，同比+453.21%，归母净利润 20.59 亿元，扣非归母净利润 17.70 亿元，首次实现全年扭亏为盈。业绩增长核心源于人工智能行业算

3、力需求持续攀升，分产品来看，云端产品线表现尤为突出，实现营业收入64.77 亿元，同比+455.34%，占总营收比重超 99%，成为驱动业绩增长的核心动力；云端产核心型号包括思元 100/270/290/370 等，其中思元 370 是国内第一款公开发布支持 LPDDR5 内存的云端 AI 芯片，访存能效达 GDDR6 的 1.5倍。整体毛利率维持 55.15%的较高水平，盈利能力稳步夯实。研发投入持续加码，技术与产品迭代成效显著研发投入持续加码，技术与产品迭代成效显著。公司坚持以技术创新构筑核心壁垒，2025 年研发投入 11.69 亿元（占营收 17.99%），研发团队规模扩充至 887人

4、（占员工总数 80.13%）。技术层面，硬件端迭代至第五代 MLUarch 微架构，7nm 思元 590 芯片集群 FP16 算力 2.048PFLOPS，支持 Chiplet 异构集成与MLU-Link8 卡互联，性能对标国际主流；新一代微架构及指令集持续研发，重点优化大模型训练推理场景。软件端 NeuWare 平台实现“一次开发、多端部署”，兼容主流 AI 框架并开源工具链降低迁移成本，推理软件平台快速适配DeepSeek-V3.2 等开源模型，进一步降低迁移与迭代过程中的不确定性。客户生态与品牌优势持续客户生态与品牌优势持续巩固，行业应用场景不断拓展巩固，行业应用场景不断拓展。公司凭借领

5、先的产品性能，构建了优质的客户资源与品牌口碑。客户覆盖服务器厂商等公司，辐射云计算等多个行业。在运营商领域，公司提供深度优化的算力解决方案，保障产品在不同区域高效运行；在金融领域，支撑大模型技术在运营管理等场景常态化服务；在互联网领域，与客户开展算子开发等深度技术合作，拓展强化学习等前沿领域；在智慧矿山等垂直行业，为安全生产等业务提供核心算力支撑。投资建议：投资建议：考虑到 AI 产业加速渗透、大模型高端算力需求指数级增长，叠加公司云端产品线在核心领域规模化落地、软硬件协同优势强化，我们上调盈利预测(增速)。预计公司 2026-2028 年营收分别为 142.58 亿元、235.23 亿元、3

6、76.36 亿元；归母净利润分别为 47.86 亿元、81.28 亿元、132.66 亿元（2026-2027 年前值分别为 48.97、77.99 亿元）；对应 EPS 分别为 11.35 元、19.28 元、31.46 元，对应当前市值 PE 分别为 96 倍、57 倍、35 倍，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；研发投入与存货风险；客户集中度较高风险 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)6,497 14,258 23,523 37,636 同比增速(%)453.2%119.4%65.0%60.0%归母净利润(百