1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 确成股份（确成股份（605183）基础化工 绿色轮胎绿色轮胎渗透提升打开全球渗透提升打开全球二氧化硅龙头二氧化硅龙头成长空间成长空间 投资要点：投资要点：节能减排大趋势下，轮胎标签法和汽车电动化驱动绿色轮胎高景气，打开高分散二氧化硅成长空间，公司作为全球第三大厂商，受益于高分散二氧化硅渗透率提升。公司为公司为全球绿色轮胎用高分散二氧化硅领先厂商全球绿色轮胎用高分散二氧化硅领先厂商 确成股份产品市场主要应用做橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料，已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司现有沉淀法二氧化硅产能3

2、3万吨，位居亚洲第一，全球第三。绿色轮胎稳步发展，绿色轮胎稳步发展，对应对应高分散二氧化硅需求高分散二氧化硅需求量量未来三年未来三年CAGRCAGR为为32%32%在“双碳”大背景下，添加高分散二氧化硅的绿色轮胎有效降低滚动阻力进而降低能耗，是经济有效的节能减排手段。根据我们的测算，替换市场替换市场绿色轮胎渗透提升，驱动2025年全球高分散二氧化硅需求量有望提升至164万吨，三年CAGR32.6%；配套市场配套市场随着汽车电动化率的提升，2025年高分散二氧化硅需求量有望达36万吨，三年CAGR31%，届时仅考虑上述对乘用车轮胎的测算，全球全球高高分散二氧化硅的分散二氧化硅的整体需求整体需求将

3、将达到达到2 20000万吨，万吨，CAGRCAGR为为3 32%2%。公司公司高分散二氧化硅高分散二氧化硅产能产能持续扩张持续扩张，盈利能力有望边际提升，盈利能力有望边际提升 公司在建产能7.5万吨，拟建泰国二期产能2.5万吨，均为高附加值的二氧化硅产品，随着未来项目的落地，一方面高分散二氧化硅产能占比将进一步提升，一方面规模效应显现，边际成本下降，公司盈利能力有望持续提升。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为18.8/23.1/25.7亿元，对应增速分别为25.3%/22.7%/11.3%，净利润分别为4.16/5.13/5.98亿元，对应增速分

4、别为38.7%/23.3%/16.5%，EPS分别为1.00/1.23/1.43元/股，3年CAGR为26%。考虑到未来绿色轮胎前景向好，公司高分散二氧化硅产能持续释放，参考可比公司估值，我们给予公司23年21倍PE，目标价25.83元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：在建/拟建项目不及预期风险、主要原材料及能源价格波动风险、外汇汇率波动风险、客户开拓不及预期风险、环保政策限制风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023

5、 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）1055 1503 1883 2310 2570 增长率（%）-11.41%42.42%25.29%22.67%11.26%EBITDA（百万元）340 459 613 730 830 净利润（百万元）193 300 416 513 598 增长率（%）-28.32%55.16%38.74%23.32%16.54%EPS（元/股）0.46 0.72 1.00 1.23 1.43 市盈率（P/E）44.1 28.4 20.5 16.6 14.3 市净率（P/B）3.6 3.5 3.3 3.1 2.9 EV/EBITDA 17.7 16.1

6、12.3 10.2 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 22 日收盘价 证券研究报告 2023 年 2 月 22 日 投资投资评级评级：行行 业：业：橡胶橡胶 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：20.43 元 目标价格：目标价格：25.83 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）417/136 流通 A 股市值（百万元）2,771 每股净资产（元）6.15 资产负债率（%）14.63%一年内最高/最低（元）22.99/13.44 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S05