【信达证券】营收结构优化，自研+合作+投资扩展创新版图-260319（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 康哲药业(0867.HK)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 营收结构优化营收结构优化，自研自研+合作合作+投资扩展创新版图投资扩展创新版图 Table_ReportDate 2026 年 03 月 19 日 事件事件：2026 年 3

2、 月 16 日，公司发布 2025 年年度业绩。2025 年公司实现营业额 82.12 亿元（同比+9.9%），全按药品销售收入计算的营业额为 93.86亿元（同比+8.9%），实现正常化年度溢利 17.76 亿元（同比+3.6%）。点评：点评：独家独家/品牌及创新产品占比六成，磷酸芦可替尼品牌及创新产品占比六成，磷酸芦可替尼乳膏乳膏商业化商业化进展可喜进展可喜 按产品类型对公司营收进行拆分，独家/品牌产品及创新产品实现销售收入 56.13 亿元，同比增长 23.3%，收入占比达 59.8%，独家药和创新药增速达 44.1%，磷酸芦可替尼乳膏 2026 年 1 月获批至今已在全国多个地区实现白

3、癜风患者首批处方落地，并实现超 1300 家线下药店以及京东电商等平台同步可及。我们认为公司营收结构持续优化，已进入由成熟品种向高价值的独家、创新品种过渡的关键阶段，创新品种增速远超整体增速，步入加速放量周期，磷酸芦可替尼乳膏快速实现市场渗透，预计未来将贡献可观营收增量。自研创新管线自研创新管线临床开发持续推进，临床开发持续推进，合作合作+投资扩展创新版图投资扩展创新版图 自研创新：公司目前有 6 款自研创新管线处于临床开发阶段，包括CMS-D001（TYK2 抑制剂）、CMS-D002（GnRH 受体拮抗剂）、CMS-D003（心肌肌球蛋白抑制剂）、CMS-D005（GLP-1R/GCGR

4、双激动剂）、CMS-D008（INHBE siRNA）、CMS-D017（CFB 抑制剂）。我们认为从靶点维度上看，这部分自主创新资产紧跟全球热门靶点，TYK2、INHBE 等均为全球制药巨头重点攻坚的潜力赛道，公司自研创新能力锋芒初露。合作创新及产业投资：（1）公司与智翔金泰合作品种唯康度塔单抗、斯乐韦米单抗上市申请审评中，我们预计 2026 年获批；（2）与麦济生物合作产品 MG-K10（长效 IL-4R单抗）多项适应症同步推进；（3）联营公司西藏药业控股锐正基因，进军基因编辑领域，与自研 INHBE 小核酸管线形成协同。公司一方面通过合作开发拓宽创新边界，另一方面通过产业投资布局前沿生物

5、科技，整体来看公司创新版图正强势扩张。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为99.37 亿元、121.23 亿元、149.11 亿元，同比增速分别约为 21%、22%、23%；归母净利润分别为 21.78 亿元，26.60 亿元，32.30 亿元，同比增速分别约为 46%、22%、21%，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：药品进院速度不及预期；后续市场竞争加剧超预期；药品纳入医保谈判后的价格降幅超预期；新适应症研发进展不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2025A 2026E 2027E

6、2028E 营业总收入(百万元)8212 9937 12123 14911 增长率 YoY%10%21%22%23%归属母公司净利润(百万元)1489 2178 2660 3230 增长率 YoY%-8%46%22%21%毛利率%71.50%73.45%72.52%72.49%净 资 产 收 益 率ROE%8.56%11.13%11.97%12.70%EPS(摊薄)(元)0.62 0.89 1.09 1.32 市盈率 P/E(倍)18.45 13.52 11.07 9.12 市净率 P/B(倍)1.59 1.51 1.33 1.16 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测，股价为2026年