【开源证券】港股公司信息更新报告：看好AI加速短剧/漫剧发展，品类拓展推动GMV高增-260319（3页）.pdf

1、传媒传媒/数字媒体数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 阅文集团阅文集团（00772.HK）2026 年 03 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/3/18 当前股价(港元)29.300 一年最高最低(港元)46.880/22.400 总市值(亿港元)299.29 流通市值(亿港元)299.29 总股本(亿股)10.21 流通港股(亿股)10.21 近 3 个月换手率(%)41.88 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025H1 利润大增，看好 IP 商业化加速驱动公司成长港股公司信息更新报告-2025.8.14 IP 商业化加速，I

2、P 内容及衍生品或继续驱动成长港股公司信息更新报告-2025.3.19 看好看好 AI 加速短剧加速短剧/漫剧发展，品类拓展漫剧发展，品类拓展推动推动 GMV 高增高增 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 减值扰动短期业绩减值扰动短期业绩，看好看好 AI 赋能下赋能下 IP 商业化加速商业化加速，维持维持“买入买入”评级评级 公司 2025 年实现营收 73.66 亿元（同比-9.3%），归母净亏损 7.76 亿元（同比转亏、预告亏损中值8亿元），主要系计提新丽传媒剩余的18亿元商誉减值，非IFRS归母净利润 8.

3、58 亿元（同比-24.8%、预告盈利中值 8.5 亿元），主要系新丽传媒利润贡献降低；单 H2 实现营收 41.76 亿元（同比+6.3%），非 IFRS 归母净利润3.51 亿元（同比-20.2%），业务边际向好。2025 年毛利率为 46.1%（同比-2.2pct），主要系内容成本收入占比提升；销售/管理费率同比-0.5/-0.4pct，主要系影视上线节奏放缓减少推广开支及雇员开支降低。考虑影视项目上线放缓，我们下调2026-2027 年、新增 2028 年归母净利润预测至 10.90/12.51/13.73（前值为12.77/13.97）亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.1/21

4、.0/19.2 倍，看好 AI 降低创作门槛带动 IP 价值重估，潮玩拓展/IP 可视化投入驱动增长，维持“买入”评级。在线业务稳健，在线业务稳健，AI 或加速优质或加速优质 IP 沉淀及网文出海创收沉淀及网文出海创收 2025 年，公司在线业务收入 40.5 亿元（同比+0.4%），其中优质内容驱动自有产品收入同比+0.9%、MAU 同比增加约 30 万。2025 年平台吸引 40 万新作家入驻（同比+21%），新增超 80 万本小说（同比+23%），优质 IP 内容持续沉淀。AI赋能内容创作、出海，“作家助手”升级后具备千万字级网文深度理解与实时分析能力，加速作家创作；2025 年底 We

5、bNovel 累计 AI 翻译作品超 1.7 万部，收入同比+39%，贡献平台超 1/3 的总营收；看好 AI 加速 IP 积累及网文出海创收。IP 衍生衍生品品业务快速增长，业务快速增长，看好看好短剧短剧/AI 漫剧漫剧/潮玩品类拓展驱动收入高增潮玩品类拓展驱动收入高增 2025 年版权运营收入 31.9 亿元（同比-20%），主要系排播延期使 2025 年上线影视剧项目减少。2025 年新业务高速成长，IP 衍生品 GMV 超 11 亿元（2024 年 5亿元）；短剧上线数超 120 部，其中标杆项目总流水超 8000 万元；AI 漫剧 H2推出后，已上线近千部作品，其中超百部播放量破千万

6、，12 部播放量破亿，收入超 1 亿元。公司手握众多精品 IP（据云合数据，2025 年上新长剧有效播放/全网动漫播放 TOP10 中分别有 5/9 部改编自阅文 IP），推出“版权助手”等 AI 产品加速 IP 变现，加码短剧、漫剧等 IP 可视化内容，拓展贵金属、搪胶毛绒等潮玩品类和一番赏等新玩法，看好 IP 视觉内容/潮玩品类拓展驱动衍生品收入高增。风险提示：风险提示：内容行业政策变化、IP 作品表现不及预期、IP 商业化不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)8,121 7,366 8,00