2026年农林牧渔行业春季投资策略：拥抱周期反转-260318（34页）.pdf

1、拥抱周期反转内容提要：拥抱周期反转生猪养殖：至暗时刻将至，产能去化提速在即。春节之后，生猪价格加速下跌，3月价格跌破全行业现金成本。向后展望，进入消费淡季，供给压力仍大，预计肥猪价格将继续探底，叠加饲料价格回升，行业现金流压力不断累积，与此同时仔猪价格大概率快速回落，共同催化产能去化的明显提速。农产品：原油价格上行有望扭转农产品价格周期。地缘冲突推升原油价格，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，中国主要农产品价格已持续下跌三年，原油价格中枢上行后，将从生物燃料需求与农资成本端共同支撑农产品价格，粮价周期有望反转。牧业：肉牛先行反转，涨势有望加速；原奶继续磨底，拐点渐近。在经历了前期产能深度去化

2、后，肉牛供给加速收缩的周期有望于2026年逐步开启（2025年来犊牛价格先行反转已验证了这一供给预期）；原奶价格仍在磨底，待产能实质性去化后，有望跟随肉牛开启“肉奶共振”的景气周期。宠物食品：内销成长确定性仍在，静待业绩拐点。国内宠物食品市场继续稳步发展，头部品牌份额继续提升。预计出口业务的下滑逐季改善，报表端业绩增速有望迎来拐点。与此同时，头部企业在功能粮/处方粮上逐步发力，头部企业领先身位有望进一步扩大，自有品牌业务盈利能力拐点值得期待。重点关注上市公司：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、乖宝宠物。风险提示：生猪产能去化不及预期，猪肉

3、价格持续低迷；肉牛价格上涨不及预期，原奶价格持续低迷、产能缓慢去化；宠物食品市场景气不及预期，竞争加剧。主要内容(divcenter)#4.1宠物食品：行业景气犹在，抖音增速领先(/divcenter)行业景气依旧。据久谦咨询，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%(2024年为13.5%），在整体消费承压的背景下，宠物食品依然延续了较强的增长韧性。淘天份额超半数，抖音增速领先。淘天平台仍占据半数以上份额，25年GMV占比达51.4%。抖音平台增速领先，据抖音电商数据，25年抖音宠物行业市场规模同比+88%。头部集中化趋势明显，行业集中度加速提升

4、。25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4mathsfpct、+5.0mathsfpct、+3.5mathsfpct.头部品牌增速加快，中小品牌逐步洗牌。23-25年线上Top10品牌GMV增速逐年加快，24-25年增速大幅高于行业平均。25年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，11-20名为8%，21-50名为0%（其中有16个品牌负增长），行业平均为10%。重归“两超多强”格局。“两超”较为稳定。2018-2025年麦富迪、皇家连续8年位居线上前两名。“国产多强”存在更迭，强势品牌的顶峰周期约为3-4年。2018-2021

5、年：比瑞吉、疯狂小狗、凯锐思等；2023-2025年：网易严选、蓝氏、鲜朗、诚实一口、弗列加特。外资“双雄”较为稳定。2020-2025年，渴望、爱肯拿持续位居前十。格局优化：（1）头部品牌市占率提升明显。2017-2025年，皇家市占率由2.6%增长至7.6%，麦富迪由1.1%增长至6.7%。Top5品牌由“1亿级+mathitPiprimeprime跃升为“十亿级+mathitPiprimeprime。（2）头部品牌排名变化缩小。25年同比24年Top11品牌不变。产品趋同、竞争加剧，产品创新为破局之法，功能粮/处方粮或为下一个行业红利。外资品牌在功能粮、处方粮产品布局较为成熟，头部国产品

6、牌已开始初步布局。2026年麦富迪3个犬系列上新7岁+老年粮，犬功能粮注重去火、养护肠胃，猫功能粮注重美毛、养护肠胃。1生猪养殖：“至暗时刻”已至，拐点渐近3牧业：肉价先行反转，肉奶共振”可期4宠物食品：景气仍在，关注利润率预期拐点1.困境反转：生猪养殖亏损加剧，产能去化加速生猪养殖：历年3至5月份为猪肉需求的传统淡季；同时参考前期产能端数据，预计供给端也较为充裕，26Q2大概率为本轮猪周期的供应顶部区域，行业预计将持续亏损。与此同时，饲料价格底部上行，加剧行业现金流压力，预计能繁母猪产能去化明显加速，催化板块左侧