国际宏观-策略海外周报：保持防御性敞口-260315（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 保持防御性敞口保持防御性敞口 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No

2、.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2026 年 3 月 15 日中国内地 海外周报海外周报 核心观点核心观点 上周外部市场因地缘局势和油价的大幅变化依然维持高波动状态，但通常对地缘敏感的港股反而呈现相对韧性。主要原因一是港股具备大量的高股息和周期性品种，二是此前港股尤其是恒科持续承压过程中累积的空头头寸在高波动下部分平仓。往后看，我们认为指数底部渐进但持续性反弹仍需等待。外部因素当前美元偏强态势仍可能持续；内部因素财报季临近尾声，年初上修盈利预期的动能放缓，国内基本面尤其是地产数

3、据仍需验证，目前情绪指数尚未指向买点。当前科技成长和滞涨交易主线并行，是在形势能见度较低背景下的分散之举，但两者本身自带矛盾，后续情形更加明朗后可能造成比较大幅的风格切换。考虑到目前投资者仓位和计价的不平衡，短期我们仍建议关注电力运营商、油气龙头、煤电联营龙头等；中期存储等半导体硬件以及能出海的电力设备逢低吸筹；红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点。基本面：基本面：创新药、汽车边际改善幅度居前，油价上行风险逐步体现创新药、汽车边际改善幅度居前，油价上行风险逐步体现 港股非金融彭博一致预期未来 12 个月盈利（以下简称盈利预期）近 1 周上修 0.5%，近 4 周上修 1.2%。ETF 跟踪的重

4、点板块上，近 1 周及近 1 月盈利预期均上修且幅度居前的包括汽车（0.9%/3.0%）、创新药（0.4%/3.9%）。互联网（0.2%/-0.6%）仍相对落后，近 1 周有边际企稳迹象，持续性待验。行业上，钢铁、造纸与包装近 1 周的盈利预期大幅改善，但波动较大。此外，电新（3.5%/6.4%）、交运（1.6%/2.0%）、可选零售（1.2%/1.4%）边际改善的幅度和持续性居前。上周涨幅居前的煤炭和软件服务周度盈利预期分别调整 0.4%/-0.1%，后者更直观地反映地缘风险下的交易行为变化。资金面：沽空平仓带动短线反弹，南向资金大幅流入资金面：沽空平仓带动短线反弹，南向资金大幅流入 外资方

5、面，截至周三 EPFR 口径下外资净流出港股 10.6 亿美元（前一周为净流入 18.2 亿美元），其中主动/被动外资流出 4.6/6.1 亿美元（前一周分别净流入 0.4/17.8 亿美元）。与此同时沽空比例明显下行 0.12pct 至 2.32%，与 2 月中水平相当。我们在此前报告中PPI 转正和人民币升值两大交易主线更为明晰（2026.3.1）中曾提出，今年部分外资以韩台等市场为目的地，增持亚洲或新兴市场同时对冲香港敞口。近期日韩市场大幅波动，杠杆资金有降温意愿，或同步促成港股沽空交易的平仓。南向方面，上周大幅买入港股 524 亿港币（前一周净流出 81 亿港币），分行业来看，截至周三

6、传媒、商贸零售、石油石化、汽车、电子板块净流入靠前。情绪：仍处中枢水平上方，左侧交易机会仍需等待情绪：仍处中枢水平上方，左侧交易机会仍需等待 港股情绪指数最新读数 51.0，仍在中枢水平上方，近期整体回落较慢。拆分来看，代表南向资金情绪的分项（南向流入强度/净买入强度/AH 溢价）、外资分项（升贴水/看沽看购持仓比）以及指数走势分项均变化不大。参照模型建议，左侧初步构建底仓时机在情绪指数回落至 50 下方，而右侧机会需等待情绪回落至 30 的恐慌水平附近。该择时策略自去年 9 月发布至今，纯多头/多空策略超额收益 8.7%/17.7%，年化超额收益 18.1%/38.3%。配置：首选电力链，短