粤高速A(000429)-A股公司研究报告：业绩符合快报进入改扩建高峰期-260315（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 粤高速粤高速 A(000429 CH)业绩符合快报，进入改扩建高峰期业绩符合快报，进入改扩建高峰期 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(下调下调):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):13.52 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 林霞颖林霞颖 研究员 SAC No.S0570518090003 SFC No.BIX840 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币

2、截至 3 月 13 日)12.54 市值(人民币百万)26,219 6 个月平均日成交额(人民币百万)120.96 52 周价格范围(人民币)10.70-14.65 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)4,470 4,547 4,430 4,402+/-%(2.19)1.72(2.56)(0.64)归属母公司净利润(百万)1,801 1,586 1,477 1,306+/-%15.31(11.96)(6.86)(11.62)EPS(最新摊薄)0.86 0.7

3、6 0.71 0.62 ROE(%)16.69 14.06 12.71 10.93 PE(倍)14.56 16.53 17.75 20.08 PB(倍)2.36 2.29 2.22 2.17 EV EBITDA(倍)8.05 10.84 13.94 15.48 股息率(%)4.82 4.23 3.94 3.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 15 日中国内地 路桥路桥 粤高速 A 发布年报，2025 年实现营收 44.70 亿元（yoy-2.19%），归母净利 18.01 亿元（yoy+15.31%），扣非净利 15.23 亿元（yoy-7.39%），经营活动现金流

4、35.59 亿元（yoy+9.31%）。业绩符合快报（2026/1/24）。广佛公司（粤高速持股 75%）转回代垫管养支出减值 3.43 亿元，贡献大额一次性收益。剔除该项后，公司 25 年扣非净利同比-7.39%，主因佛开、广珠东高速受到路网分流影响。公司拟派发 2025 年度股息 0.604 元（含税），分红比例维持 70%，对应股息率 4.8%。公司已进入改扩建高峰期，加之珠三角道路加密引起路网分流影响，下调至“增持”评级。路网分流与改扩建施工使路网分流与改扩建施工使 25 年通行费下滑年通行费下滑 25 年公司控股路段通行费同比-2.6%，主因：1）广珠东高速（通行费同比-11.5%）

5、受到深中通道、南中高速通车分流影响以及自身改扩建施工影响；2）佛开高速（通行费同比-4.8%）受深中通道、中开高速通车分流影响以及深岑高速莲花山隧道与汾江大桥施工影响。上述不利因素被广惠高速（通行费同比+4.1%）的增长部分抵消。参股项目中，惠盐高速（通行费+22%）改扩建完工提振车流增长；江中高速（通行费+23%）改扩建完工通车且25/6/13 起提高收费标准；广肇高速（通行费-11%）改扩建施工影响通行量；康大高速（通行费-2.85%）、赣康高速（通行费-8.45%）受周边路网影响。进入改扩建高峰期，资本开支或将大幅增加进入改扩建高峰期，资本开支或将大幅增加 公司核心路段广珠东、广惠高速推

6、进改扩建工程。广惠改扩建预算约 305亿元，预计工期 2025-2029 年。广珠东改扩建预算约 137 亿元，预计工期2023-2027 年。在建工程显示，25 年底广惠改扩建已投入 2.2%，广珠东改扩建已投入 33.5%。参股项目粤肇高速也在改扩建，投资预算约 92 亿元，预计工期 2024-2027 年。25 年底公司资产负债率为 47%，但随着资本开支增大，我们预计 28 年资产负债率或上升至 62%左右。珠三角道路加密，未来路网变数增多珠三角道路加密，未来路网变数增多 2026-2028 年是珠三角多条关键干线的集中通车期。惠增高速预计在 2026年底开通，叠加广惠高速改扩建施工，