【华源证券】2026年债市投资策略：或胜于预期-260319（45页）.pdf

1、或胜于预期或胜于预期-2026年债市投资策略年债市投资策略证券分析师证券分析师姓名：廖志明资格编号：S1350524100002邮箱：请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|固收专题报告2026年3月19日报告要点报告要点经济回顾与经济回顾与20262026年展望：供强需弱或延续年展望：供强需弱或延续。2025年的Q1-Q4实际GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，名义GDP增速分别为4.6%、3.9%、3.7%和3.9%。2025年实际GDP增速逐季度下行，后三个季度名义GDP增速低位平稳。2025年，固定资产投资（

2、不含农户）增速-3.8%，为2010年以来最低，较上年低7.0个百分点；社会消费品零售总额增速3.7%，较上年高0.2个百分点；出口（人民币计价）金额增速6.1%，较上年低1.0个百分点。2025年经济状态：供强需弱，生产较强，出口韧性较强，但内需持续偏弱。展望2026年，我们预计供强需弱延续，出口韧性较强，但下半年或有变化；消费增速可能低位平稳；投资增速或小幅回升。20262026年政策与机构行为展望：货币适度发力财政力度平稳年政策与机构行为展望：货币适度发力财政力度平稳，银行自营债券配置力度有望上升银行自营债券配置力度有望上升。适度宽松的货币政策之下，我们预计2026年政策利率下调10-2

3、0BP，带动LPR同步下行。不过，美伊战争导致原油价格阶段性大涨，出口韧性较强，我们预计政策利率下调的时点较晚，或在年中及以后。当前MLF余额较大，2026年预计降准50-100BP。预计2026年政府债券净融资规模13.8万亿左右，与上年持平，财政力度平稳。由于担忧通胀及风险偏好居高不下，2026年前2个月券商自营进一步减仓了超长债。由于交易盘超长债持仓已锐减，且交易盘普遍对长债谨慎，展望2026年，交易盘对债市的影响力或减弱，银行及险资等配置盘的债市定价权有望上升。由于银行负债成本较快下行，配置债券的利差扩大，我们预计2026年银行自营债券投资增量进一步上升。低利率时代低利率时代，纯债投资

4、犹如螺蛳壳里做道场纯债投资犹如螺蛳壳里做道场，但但20262026年的债市行情或胜于预期年的债市行情或胜于预期。展望2026年，我们预计政府债券增量与上年持平，且超长债供给未增长；债市净发行量20万亿左右，债市供求关系有望改善。我们预计银行自营债券投资增量达16万亿，险资债券投资增量近3万亿，年金及理财亦有不少的债券配置需求。我们预计我们预计20262026年年1010Y Y国债收益率国债收益率1 1.6 6%-1 1.9 9%震荡震荡，3030Y Y国债活跃券收益率国债活跃券收益率1 1.9 9%-2 2.4 4%震荡震荡。建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。节奏上关注

5、原油价格变动、政策利率何时下调及风险偏好变化。我们预计下半年债市投资会相对顺风些。风险提示：风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；理财或基金监管政策的影响；股市可能继续大涨，引发资金流出债市等。2主要内容主要内容1.1.20252025年债市与经济回顾年债市与经济回顾2.2026年经济展望：供强需弱或延续，物价回升偏弱3.2026年政策展望：财政力度平稳，货币适度发力4.机构行为展望：交易盘影响力减弱，配置盘定价权上升5.投资建议：2026年债市或胜于预期6.风险提示20252025年第四季度名义年第四季度名义GDPGDP增速增速3.85%3.85%，较，较25Q125Q1下降下降0.7

6、0.7个百分点。个百分点。20252025年名义年名义GDPGDP增速持续低于实际增速持续低于实际GDPGDP增速，主要是由于价格增长偏低迷。增速，主要是由于价格增长偏低迷。20252025年年1212月，月，CPICPI同比增速同比增速0.8%0.8%，PPIPPI同比增速同比增速-1.9%1.9%。20252025年经济增速前高后低。年经济增速前高后低。20252025年的年的Q1Q1-Q4Q4实际实际GDPGDP增速分别为增速分别为5.4%5.4%、5.2%5.2%、4.8%4.8%和和4.5%4.5%，名义名义GDPGDP增速分别为增速分别为4.6%4.6%、3.9%3.9%、3.7%