宏达股份(600331)-A股公司深度研究：蜀道入主涅槃重生多龙铜矿期权可期-260312（31页）.pdf

1、 公司研究/基础化工/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 宏达股份（600331）深度研究 蜀道入主涅槃重生，多龙铜矿期权可期 2026 年 03 月 12 日 【投资投资要点要点】蜀道集团入主，蜀道集团入主，历史包袱历史包袱出清。出清。公司经历了控股股东变更和债务重整，治理结构理顺，2024 年 9 月控股股东变更为四川省国资委旗下的蜀道集团（合计持有 47.17%股份）。蜀道集团资产规模超 1.6 万亿，能为公司提供信用背书（融资渠道多元化）、增强供应链议价能力（锌精矿、硫磺采购）。2025 年公司向蜀道集团定增募集 28.53 亿元，偿还债务后资产负债率从 82.87%大幅

2、降至 14.55%，财务结构显著优化。并且2025 年 4 月，长达多年的金鼎锌业合同纠纷案彻底结案，公司全额支付了款项，相关资产（特别是多龙矿业 30%股权）解冻，实现历史包袱的彻底出清。公司磷化工“冶化结合”降低成本，具备资源地域优势，集团公司磷化工“冶化结合”降低成本，具备资源地域优势，集团拥有多拥有多个优质个优质磷矿磷矿、有利于、有利于补充上游资补充上游资源。源。公司位于四川，拥有资源地域优势和水电/天然气配套优势，磷化工产品在西北、西南市场竞争力强。并且蜀道集团旗下拥有德阳清平磷矿（成熟稳定）、马边老河坝磷矿（预计 2026 年投产）、大黑山磷矿和黄家坪磷矿，有利于补充上游磷矿资源。

3、子公司绵竹川润生产合成氨，保障了磷化工原料安全，并能对冲成本压力，但 2025H1 受成本上升和市场疲软影响出现亏损。公司锌冶炼具备核心技术，但由于无自有矿山导致锌冶炼维持微利。公司锌冶炼具备核心技术，但由于无自有矿山导致锌冶炼维持微利。公司湿法炼锌近 30 年，具备湿法冶炼与火法冶炼相互协同的核心技术，但是由于无自有铅锌矿山，原料全靠外购，且运输距离远，导致毛利率较低甚至为负。公司参公司参股股 30%的的多龙铜矿资源潜力大，多龙铜矿资源潜力大，期权价值期权价值可可期。期。公司参股的多龙铜矿已探明铜资源量超 2000 万吨，是世界级超级铜矿矿集区，资源潜力大。2025 年 9 月，公司向多龙矿

4、业增资以加速勘察开发，目前正全力推动“探转采”工作。相比于紫金矿业的巨龙铜矿和西部矿业的玉龙铜矿，多龙铜矿虽地处藏西，但资源量级相当，随着 2025 年开发进程加速，有望将铜矿资源转化为经济效益。增持增持（首次）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 证券分析师：张恒浩 证书编号：S1160525090001 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万元）48,182.78 流通市值（百万元）37,063.6

5、8 52 周最高/最低（元）21.64/6.07 52 周最高/最低（PE）1,215.73/341.01 52 周最高/最低（PB）112.79/31.64 52 周涨幅（%）200.49 52 周换手率（%）22.19 注：数据更新日期截止 2026 年 03 月 12 日 相关研究相关研究 -20%26%72%118%164%210%2025/32025/92026/3宏达股份沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 宏达股份（宏达股份（600331）深度研究深度研究 【投资投资建议建议】我们建议关注公司的我们建议关注公司的困境困境反转与价值重估机会。反转与

6、价值重估机会。1）至暗时刻已过，至暗时刻已过，安全边安全边际际较较高高。公司经过 2025 年金鼎锌业案结案及蜀道集团近 30 亿定增落地，实现了资产负债表重塑，背靠万亿级国企蜀道集团，获得了强大的信用与资金支持，财务风险基本清除、发展根基更为稳固。2）集团掌握集团掌握优质磷矿资源，优质磷矿资源，主业有望主业有望修修复。复。蜀道集团作为四川省国资巨头，手握清平、马边、黄家坪等优质磷矿资源，2024 年 7 月，蜀道集团在取得公司控股权时作出避免同业竞争的承诺，我们认为清平磷矿和公司构成磷酸盐业务的同业竞争，有望择机注入。3）参股世界参股世界级级铜矿铜矿资源，看涨期资源，看涨期权弹性权弹性可观可