裕元集团(00551.HK)-港股公司点评报告：制造单价逆势向上零售期待修复-260316（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|纺织制造 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 裕元集团(00551)报告日期：2026 年 03 月 16 日 制造制造单价单价逆势向上，零售期待修复逆势向上，零售期待修复 裕元集团裕元集团点评点评报告报告 投资要点投资要点 公司发布公司发布 25 年报，年报，25 年实现收入 80.3 亿美元，同比-1.8%，归母净利润 3.8 亿美元，同比-2.9%，其中，制造业务收入 56.5 亿美元，同比+0.5%，归母净利润 3.6亿美元，同比+3.7%，零售业务收入 23.8 亿美元，同比-7.0%，归母净利润 0.3 亿美元，同比-57.0%。25Q4

2、 制造业务净利润靓丽增长主要来自税务争议冲回 2930万美元，以及 24Q4 税务争议产生费用 4050 万美元、基数较低。制造业务制造业务 ASP 逆势向上，出货量略降逆势向上，出货量略降 25 年制造业务收入 56.5 亿美元，同比+0.5%，其中出货量同比-1.2%至 2.5 亿双，ASP 同比+3.7%至 21.0 美元，关税和地缘政治不确定性使得下游品牌下单更为谨慎，致出货量略降，公司通过优化订单产品组合推动 ASP 逆势向上。分客户来看，其他客户表现优于前两大客户，25 年第一大客户、第二大客户收入分别同比-6.5%、+0.2%至 19.2、13.9 亿美元。制造业务毛利率制造业务

3、毛利率受产能负载不均影响，印尼印度产能拓展有序受产能负载不均影响，印尼印度产能拓展有序 25 年制造业务毛利率同比-1.7pct 至 18.2%，主要系订单波动下产能负载不均、产效不及预期，叠加人工成本上涨、印尼中爪哇新产能爬坡和关税分摊。SAP ERP系统及 OCP 全面上线，提升制造运营效率，25 年 SG&A 费用率同比-0.2pct 至10.2%。受益于税务争议滞纳金和额外税款回转 2930万美元，25 年制造业务净利率同比+0.1pct 至 6.4%，利润率修复空间仍存。25 年产能利用率 93%，同比持平，其中印尼、越南、中国出货量占比分别持平、+1pct、-2pct 至 54%、

4、32%、9%，产能利用率高位运行，新产能有序拓展，25Q3 印尼中爪哇新厂投产，稳步推进印尼新工厂产能爬坡和印度新工厂建设。零售业务暂时承压，零售业务暂时承压，26 年开局稳健年开局稳健 25 年零售业务实现收入 23.8 亿美元（同比-7.0%），分渠道来看，线下直营门店数量 3310 家（同比-4.0%），同店销售下滑中双位数，线下客流疲软+关店致收入承压；25 年线上零售稳健，收入占比超 30%，其中抖音靓丽增长超 70%。25 年零售业务毛利率 33.5%（同比-0.7pct），主要系折扣加深低单位数，负向经营杠杆下 SG&A 费用率 32.6%（同比+0.7pct），归母净利润同比-

5、57.0%至 2932 万美元，零售环境走弱下业绩磨底，26 年 1-2 月零售收入同比+0.9%，触底向上，期待 26 年业绩修复。盈利预测及估值盈利预测及估值 公司作为全球运动鞋制造龙头和中国第二大运动品牌零售商，制造业务深度绑定Nike、Adidas、Asics 等运动品牌客户，期待品牌去库结束、需求好转，恢复下单节奏，新产能拓展有序进行彰显中长期稳健成长信心，零售业务有望触底向上，26 年 1-2 月制造业务和零售业务单月收入分别同比-2.5%、+0.9%，预计 26-28 年公司实现收入 81/86/90亿美元，同比+1.4%/5.1%/5.3%，归母净利润分别为3.8/4.2/4.

6、5 亿美元，对应增速+0.7%/8.3%/8.4%，对应 PE 为 8.8/8.1/7.5X，2025 年公司分红率达 70%，对应 26 年股息率为 8%，高股息优质标的，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费需求不及预期、贸易摩擦风险、劳动力工资上涨风险消费需求不及预期、贸易摩擦风险、劳动力工资上涨风险 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 分析师：周敏分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 基本数据基本数据 收盘价 HK$16.3