【东吴证券】2025年四季报点评：业绩符合预期，构建具身智能完整AI系统-260316（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK）2025 年年四四季报季报点评点评：业绩业绩符合预期符合预期，构建具构建具身智能完整身智能完整 AI 系统系统 2026 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 童明祺童明祺 执业证书：S0600125080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)67.90 一年最低/最高价 61.15/128.1

2、0 市净率(倍)1.77 港股流通市值(百万港元)108,284.45 基础数据基础数据 每股净资产(元)33.92 资产负债率(%)52.60 总股本(百万股)2,163.52 流通股本(百万股)1,807.71 相关研究相关研究 理想汽车-W(02015.HK)：2025 年三季报点评：业绩短期承压，构建具身智能完整 AI 系统 2025-11-27 理想汽车-W(02015.HK)：2025 年中期业绩公告点评：业绩符合预期，纯电+VLA 有望实现共振 2025-08-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 20

3、28E 营业总收入（百万元）144,460 112,313 138,050 173,710 183,970 同比(%)16.64(22.25)22.92 25.83 5.91 归母净利润（百万元）8,032.35 1,124.44 33.24 2,835.04 5,267.49 同比(%)(31.37)(86.00)(97.04)8,428.88 85.80 EPS-最新摊薄（元/股）3.71 0.52 0.02 1.31 2.43 P/E（现价&最新摊薄）16.11 115.10 3,893.50 45.65 24.57 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公告

4、要点：公告要点：理想汽车 2025Q4 实现营收 287.8 亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；其中汽车销售收入 272.5 亿，同环比-36.1%/+5.4%。25Q4理想共交付 10.9 万辆，同环比分别-31.2%/+17.1%；单车收入为 25 万元，同环比分别-7.1%/-10.1%，ASP 同环比下滑的主要原因为 L6+i6 销量占比为 55%，同环比分别+6/+14pct，低价车型销量占比提升较多。归母净利润 0.2 亿元，环比转正，Non-Gaap 净利润 2.7 亿，单车利润 0.3万元，同比-90%，主因仍是产品结构变化。公司毛利率公司毛利率短期承压短期承压。盈利能

5、力方面，2025Q4 公司毛利率 17.8%，同环比分别-2.5/+1.5pct，其中整车销售毛利率为 16.8%，同环比分别-2.9/+1.3pct。毛利率同比下滑主要原因在于销量下滑、低价车型销量占比提升，环比提升主要由于 25Q3MEGA 召回，导致 25Q3 毛利率较低。费用控制方面，公司 2025Q4 公司研发费用率/SG&A 费用率分别为10.5%/9.2%，同比分别+5.0/+2.2pct，环比分别-0.4/-0.9pct。费用绝对值环比基本保持稳定。公司坚定深化组织革新与技术自研，全方位夯实具身智能核心竞争力。公司坚定深化组织革新与技术自研，全方位夯实具身智能核心竞争力。1）组

6、织）组织架构上架构上，2026 年 1 月完成研发体系重大调整，摒弃传统硬件/软件/功能划分模式，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统。2）人才梯队上，人才梯队上，90/95 后担任业务一号位、00 后成为技术核心骨干；下放经营决策权并推行利润分享，坚持直营门店合伙人制，目标 2026Q3 看到明显改善。3）技术研发上，）技术研发上，M100 芯片已实现技术突破，可运行参数量、计算量较上一代分别提升 6 倍、10 倍，传感器输入至车辆执行延迟缩至 200-300 毫秒，每车降本超 1000 元。4）产品端，）产品端，2026 年所有车型搭载宁德时代与理想品牌电