【国盛证券有限责任公司】藏格矿业（000408）-年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径-260316（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 藏格矿业（藏格矿业（000408.SZ）年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径 公司发布公司发布 2025 年年度报告年年度报告。2025 年实现营业收入 35.77 亿元，同比增长 10.03%，归母净利润 38.52 亿，同比增长 49.32%，扣非归母净利润40.31 亿元，同比增长 58.28%。单季度看，2025Q4 实现营业收入 11.75亿元，环比增长 62.49%，归母净利润 11.02 亿元，环比增长 15.88%，扣非归母净利润 12.75

2、亿元，环比增长 34.47%。2025 年公司中期+年度分红 39.22 亿元，股利支付率 102%，过去三年平均 69%，未来巨龙三期投产后分红比例有望进一步提升。铜：巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益。铜：巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益。2025 年巨龙铜业实现营业收入167 亿元，净利润 90.4 亿元，其中藏格投资收益 27.8 亿元。2025 年巨龙铜矿实现产量 19.38 万吨（藏格权益 6 万吨），同比+16.7%，销量 19.37万吨。巨龙铜矿 2026 年计划产量 31 万吨（藏格权益 9.5 万吨），2026 年1 月巨龙铜矿二期投产，达产后年产铜将提至 30 万-35 万吨，

3、未来三期 60万吨产能全面建成后，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿。钾肥：钾肥：盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极。盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极。藏格钾肥 2025 年实现营业收入 30.3 亿元，净利润 12.0 亿元。2025 年实现产量 103.4 万吨，销量 108.4 万吨。四季度实现产量 33.2 万吨，环比+11.6 万吨，销量 30.1万吨，环比+5.3 万吨。立足察尔汗，公司外延布局的老挝发展与老挝塞塔尼 70%的股权，老挝发展已取得 资源储量证，备案氯化钾资源量约 9.84亿吨。项目总体规划为年产 200 万吨氯化钾，其中一期为年产 100 万吨氯化钾。碳

4、酸锂：碳酸锂：矿证短暂影响矿证短暂影响 2025 年产量，麻米措盐湖年产量，麻米措盐湖 2026 年即将投产。年即将投产。2025 年藏格锂业实现营业收入 5.99 亿元，净利润 1.23 亿元。2025 年实现产量 8808 吨，同比-23.8%，销量 8957 吨，同比-34.1%。产量同比下滑主因公司补充采矿证锂矿矿种手续停产 87 天，2025 年 10 月 11 日恢复正常生产。公司参股麻米措盐湖项目预计 2026 年第三季度全面投产，一期项目产能 5 万吨，2026 年产量预计 2-2.5 万吨，公司享有权益产量约5000 至 6000 吨。公司发布公司发布 2026-2028 年

5、发展规划，成长路径愈发清晰。年发展规划，成长路径愈发清晰。2026 年计划：铜 31 万吨（权益 9.5 万吨），同比+59%；碳酸锂 1.65 万吨，同比+88%；氯化钾 100 万吨。2028 年计划：铜 39-42 万吨（权益 12-13 万吨），28/25增长 101%-118%；碳酸锂 6-8 万吨，28/25 增长 5.8-8.1 倍；氯化钾 115-125 万吨，28/25 增长 12%-21%。投资建议：投资建议：考虑 2026 年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司 2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为 50.6/60.6/88.2 亿 元，归 母 净 利 润 分 别

6、 为80.7/92.3/118.9 亿元，对应 PE 分别为 15.5/13.6/10.5 倍。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 03 月 13 日收盘价（元）79.74 总市值（百万元）125,209.80 总股本（百万股）1,570.23 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）17.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 王瀚晨王瀚晨 执业证书编号：S068052