【山西证券】TCL智家（002668）-外销稳定，产业链协同效率提升-260316（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1白色家电白色家电TCL 智家（智家（002668.SZ）增持）增持-A(首次首次)外销稳定，产业链协同效率提升外销稳定，产业链协同效率提升2026 年年 3 月月 16 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2026 年年 3 月月 13 日日收盘价（元/股）：9.60年内最高/最低（元/股）：12.08/8.63流通 A 股/总股本（亿股）：10.84/10.84流通 A 股市值（亿元）：104.07总市值（亿元）：104.07基础数据：基础数据：2025 年

2、年 12 月月 31 日日基本每股收益(元/股)：1.04摊薄每股收益(元/股)：1.04每股净资产(元/股)：4.48净资产收益率(%)：43.97资料来源：常闻分析师：分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：事件描述事件描述公司发布了 2025 年年报，2025年实现营业收入 185.31 亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为 11.23 亿元，yoy+10.22%；2025Q4 实现营业收入 41.85 亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为 1.46 亿元，yoy-24.81%。事件点评事件点评内销有所拖累，外销收入稳定增长。内销有所拖累，外销收入稳定增

3、长。公司 2025 年外销收入为 144.05 亿元（占收入比重 77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025 年家电出口额 6888.5 亿元，同比下降 3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为 41.26 亿元（占收入比重为 22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025 年我国家电内销市场规模为 8461 亿元，同比微降 0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为 155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为

4、 28.3 亿，yoy+4.81%，其他业务 1.37 亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025 年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超 80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。毛利率提升，费用投入加大。毛利率提升，费用投入加大。公司 2025 年毛利率为 25.23%，同比增加+2.2pct，销售/管理/研发费用率分别为 3.72%/3.84%/3.67%,，同比为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为 27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为 13.6

5、8%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。投资建议投资建议预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.65 亿、12.91 亿、14.1 亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司 3 月 13 日收盘价 9.6 元，2026-2028年 PE 分别为 8.98.17.4 倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。风险提示风险提示原材料价格波动风险原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。关

6、税风险关税风险：公司业务在一定程度上依赖于海外市场，面临的关税风险可能会对公司的出口业务稳健运营带来潜在风险。市场竞争风险：市场竞争风险：面对激烈的市场竞争环境。公司需应对全方位、多维度公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2的市场竞争挑战。汇率波动风险汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)18,36118,5311