【东方证券】银行行业：同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？-260314（13页）.pdf

1、同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？核心观点2024年11月，市场利率定价自律机制发布关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议，提出除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考OMO7D合理确定利率水平，并提出对金融基础设施同业活期利率，参考超额准备金利率执行。自律机制涉及到的存款品种正式延伸至非银存款，对存款定价的约束力进一步增强，强化了7DOMO政策利率的地位，也直观改善了银行的负债成本。bullet本轮同业存款自律机制或将进一步规范，主要是针对此前政策的强化和完善。上一轮非银同业活期存款自律机制自2025Q1起纳入MPA考核，主要以季度为周期进行加权平均定价考

2、核，但在执行层面仍有漏洞，仍有相当一部分同业活期存款定价超出OMO(7D)利率。监管或对同业活期存款定价超出7天逆回购利率的比例设置限额，并采用分档模式进行考核。此外，为进一步防范资金套利行为，同业定期大概率也会向中长期流动性投放工具（MLF等）靠拢。测算对息差的支撑效果约1-2BP。我们理解无论最终采取哪种方式，意在推动强化OMO（7D）政策利率的地位，同业负债定价中枢向政策利率靠拢。因此，我们基于25年12月银行业资产负债规模和非银同业存款余额静态测算，假设按照上市银行中报披露的到期日期限拟合原始期限分布（即同业活期存款占比约47%），粗略估算同业存款加权平均利率下行20bp左右，对银行负

3、债成本和息差的影响约1-2bp。bullet当前非银同业存款自律机制再度从严，背后或考虑多重因素。一方面，同业负债成本相对刚性，压降节奏相对落后，当前国有行同业负债成本约1.97%，高于计息负债成本约35bp，具备压降空间。另一方面，2026年下半年开始，存量高息存款重定价对负债成本的改善作用或将逐步减弱，压降主动负债成本有助于支撑息差平稳运行。并且从时点看，当前存款脱媒压力温和，银行负债端保持充裕稳定，推进自律机制的从严不会对负债稳定性造成明显冲击。此次同业存款自律机制再度从严，将对存单利率形成向下牵引。同业活期存款定价下行，或推动资金向同业存单转化，同业存单利率仍有下行空间，理论上应当与同

4、业活期利率趋同。市场反应较为迅速，上周存单价格迅速收窄接近5bp。考虑到当前银行业负债成本稳定在1.5%-1.6%区间，我们判断，如果资金面没有明显波动、信贷投放或债券发行没有陡峭变化的前提下，存单价格预计逐步下行至1.5%左右。当前银行负债压力缓和，存单提价发行意愿较弱。回顾上一轮同业存款自律机制落地后，同业存单利率先下后上，主要由于央行主动收紧流动性，同时政府债发行明显前置。我们预计本轮自律收紧对存单的冲击幅度显著弱于上一轮。一方面，年初以来银行体系存款相对充裕，高息存款到期后留存率较高，健康牛股票市场下脱媒力度应当相对温和；另外，信贷扩张增速有所下降，开门红景气度低于去年，政府债供给节奏

5、也相对温和，存贷增速错位的背景下银行主动提价发行存单诉求较弱。投资建议与投资标的2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、杭州银行(600926，买入)；2、基本面稳健

6、、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。货币政策超预期从紧；财政政策不及预期；测算相关风险。回顾上一轮同业存款自律机制落地后，同业存单利率先下后上，主要由于央行主动收紧流动性，同时政府债发行明显前置。24年11月同业存款自律机制落地后，同业存单利率呈现先下后上的走势，24年12月1Y同业存单利率下降30bp左右至1.54%，当月同业存单净融资额（1.5万亿元）明显上升，同比多增1.3万亿元，非银机构资产配置由同业活期存款切换至同业存单的意愿较强。紧接着25Q1迅速反弹将近35bp至1.9