【信达证券】西藏药业（600211）-新活素量价稳定，外延并购打造全新增长点-260313（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 西藏药业(600211)唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 新活素量价稳定，外延并购打造全新增长点新活素量价稳定，外延并购打造全新增长点 Table_ReportDate 2026 年 3 月 13 日 事件事件：西藏药业发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 2

2、9.82 亿元，同比增长 6.23%；实现归母净利润 9.38 亿元，同比下降 10.78%，主要是由于政府补贴减少所致；实现扣非净利润 8.71 亿元，同比增长 1.48%；实现经营性现金流 10.05 亿，同比增长 1%。2026 年公司收入预算目标 33 亿元，成本费用率控制在 75%以内（不构成业绩承诺）。点评：点评：大品种新活素量价稳定，有望持续贡献稳定现金流。大品种新活素量价稳定，有望持续贡献稳定现金流。从收入拆分来看，注射用重组人脑利钠肽（新活素）销售占年度销售收入的 86.02%；单硝酸异山梨酯缓释片（依姆多）销售占销售收入的4.23%；其他品种占年度销售收入的 9.75%。2

3、025 年公司业绩表现稳定，主要得益于大品种注射用重组人脑利钠肽（新活素）量价稳定。从销量来看，2025 年新活素销量 734.59 万支，同比增长 4.82%；从价格来看，2025 年 12 月国家医保目录更新，注射用重组人脑利钠肽（新活素）持续被纳入医保目录，并被调整至常规目录，后续不需要再进行谈判，价格有望保持稳定。二线品种方面，2025 年单硝酸异山梨酯缓释片（依姆多）销量 1,066.81 万盒，同比增长 31.46%，诺迪康胶囊销量6,458.04 万粒，同比增长 146.31%，成为收入增长的重要贡献。持续稳定高分红，股息率持续稳定高分红，股息率 4%左右。左右。2025 年全年

4、公司拟合计派发现金红利 5.63 亿元，分红比例达到 60%，这是公司连续 3 年保持 60%左右分红比例，参考 2026 年 3 月 13 日收盘价，对应股息率约 4%左右。截至 2025 年底，公司货币资金余额 23.27亿元，交易性金融资产余额 11.23 亿元，两者合计约 34.50 亿元，过去3 年公司经营性现金流累计净流入约 30 亿元，我们认为公司现金储备丰富，现金流稳定，未来具备持续稳定高分红能力。积极寻求并购转型，“一参一控”打造全新增长点。积极寻求并购转型，“一参一控”打造全新增长点。公司积极谋求战略转型，2025 年先后完成参股晨泰医药和控股锐正基因两大并购交易，致力于构

5、建短期、中期、长期相结合的产品管线组合，旨在打破对单一产品的依赖。1）通过参股晨泰医药，公司获得 1 类创新药佐利替尼的国内商业化权利，该产品 2024 年 11 月获批上市，2025年 12 月纳入国家医保目录，有望短期内贡献业绩增量；2）通过控股锐正基因，公司成功进入基因编辑治疗前沿领域，获得 ART001 和ART002 等早期研发管线，有望为长期成长性奠定基础。1）佐利替尼：全世界首款专门面向伴中枢神经系统（CNS）转移的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）开展注册临床试验并取得显著成果的药物，具备 100%透过血脑屏障的能力。III 期临床试验 EVEREST 结果发表在Cell Pres

6、s期刊上，临床结果显示，佐利替尼比对照组的中位 PFS 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 显著延长（9.6 个月 vs6.9 个月），颅内疗效同样显著，佐利替尼比对照组的中位颅内 PFS 显著延长（15.2 个月 vs8.3 个月）。2）ART001：靶向 TTR 基因，适应症为转甲状腺素蛋白淀粉样变性，包括 ATTR-PN（多发性神经病）和 ATTR-CR（心肌病）。2025 年 5月，ART001 完成 IIT 研究，有效性方面，ART001 单次给药 72 周后，高剂量组受试者的外周 TTR 蛋白较基线平均下降稳定在 90%以上，个体下降最高可达 95%；安全性方面，所