有色金属行业周报：地缘影响铝供给扰动持续价格高波运行-260315（20页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2026 年年 03 月月 15 日日 有色金属行业周报（20260309-20260313）推荐推荐（维持）（维持）地缘影响铝供给扰动持续，价格高波运行地缘影响铝供给扰动持续，价格高波运行 一一、工业金属工业金属 1、行业观点行业观点：供应供应扰动持续，需求环比扰动持续，需求环比修复，修复，铝价高波铝价高波运行运行 事件事件：3 月 12 日，在卡塔尔铝业天然气供应商确认将保持较低供应水平后，卡塔尔

2、铝业决定停止进一步减停产，并保持 60%的开工率，受此影响铝价高位波动运行；跟据 SMM 数据，从国内需求看，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升 2.4 个百分点至 61.9%，整体延续节后修复态势，其中铝线缆板块开工率增 2 个百分点至 65%，铝箔龙头企业开工率持稳于 72.9%，铝板带开工率微增 1 个百分点至 70.0%，铝型材开工率环比大增 7.3 个百分点至51.8%。观点：我们认为观点：我们认为当前中东冲突当前中东冲突加剧加剧海外供给脆弱性，将海外供给脆弱性，将加剧加剧全球原铝全球原铝偏紧偏紧格格局，局，铝价呈现高波震荡，铝价呈现高波震荡，当前当前铝格局或不只是冲突导致

3、的短期区域性供给受限铝格局或不只是冲突导致的短期区域性供给受限问题，或因能源问题衍生到全球性范围，问题，或因能源问题衍生到全球性范围，关注关注板块机会板块机会。当前看中东区域已经明确卡塔尔减产 40%，其全面复产或需 6-12 个月，供给短期难以恢复；考虑霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀，中东氧化铝高度依赖进口，铝锭高度依赖出口，目前中东冲突已经持续 2 周，中东地区氧化铝原料面临库存偏紧局面，将影响氧化铝自给率低的中东企业供给稳定性，同时影响全球现货供给，从近期看，中东问题叠加部分国家与地区对俄铝实施贸易管制带来显性缺货压力，LME 现货紧张程度持续加剧，LME

4、注销仓单持续攀升，可实际动用库存已降至 2025 年 5 月以来最低，海外铝流动性影响下升水持续攀升，对伦铝价格支撑性强。此外，需警惕本轮因此外，需警惕本轮因能源成本上涨导致能源成本上涨导致的的供给风险供给风险向向全球化波及全球化波及。当前冲突已造成原油、欧洲天然气等能源价格暴涨，考虑电力占电解铝成本 30-40%，能源上涨或导致电解铝电力成本攀升从而压缩企业利润，导致部分高成本地区企业减产或停产。以 2022 年俄乌冲突的背景为例，根据 SMM 数据，2022 年约有 150 万吨以上欧美区域产能受影响减/停产，考虑中东作为全球电解铝低成本区域，当前产能已率先受到影响，而欧美等部分高成本区域

5、产能本身因电力等原因复产/增产缓慢，未来能源价格若持续提升或导致高成本地区减停产，从而波及到全球原铝供应。我们认为当前我们认为当前基本面看，短期看需求在逐步修复，关注基本面看，短期看需求在逐步修复，关注“金三”时期消费“金三”时期消费表现表现和库存拐点和库存拐点的到来，中长期看铝格局总体稳定：的到来，中长期看铝格局总体稳定：一是受制于电力、项目建设周期等影响，未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期；二是当前我国财政政策较为积极，货币政策适度宽松，市场铝代铜、储能新需求领域层出，全球原铝供需维持紧平衡；三是全球库存总体维持低位，海外维持去库态势，全球铝库存拐点临近，铝价支撑强，国内外

6、铜铝比高位+海外铝高升水，铝补涨空间仍存。而而铝铝作为作为“固态“固态的的电”，电”，当前在中东冲突下，当前在中东冲突下，供给刚性持续强化，全球低库存供给刚性持续强化，全球低库存对铝价强支撑，需打开价格想象力空间对铝价强支撑，需打开价格想象力空间，考虑中国电力结构考虑中国电力结构情况以及情况以及电力成本电力成本相对处于全球低位，相对处于全球低位，我们持续看好我们持续看好国内国内电解铝红利属性电解铝红利属性，建议关注低成本的新，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在 8800 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿