宏观速评报告：如何理解开年的社融数据？-260314（4页）.pdf

1、总 量 研 究 2026.03.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 如何理解开年的社融数据？分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 3 月 13 日，央行发布 2026 年 2 月金融统计数据报告。我们对开年的金融数据有以下几点总结与思考：第一，第一，政府债发力较去年同期力度不减，财政金融协同仍是开年社融的核政府债发力较去年同期力度不减，财政金融协同仍是开年社融的核心支撑。心支撑。开年财政政策的“靠前发力”与货币政策“适度宽松”的协同配合,为政府债券发行创造了适宜的流动性环境。第二，企业中长贷改善明显，实体融资需求边际修

2、复。第二，企业中长贷改善明显，实体融资需求边际修复。在银行更加注重投放均衡、叠加春节错月影响下，二月信贷“冲量”特征弱化,整体“重质轻量”的特征进一步凸显。第三，居民信用活动偏弱第三，居民信用活动偏弱,楼市修复仍是关键影响。楼市修复仍是关键影响。第四，第四，3 3 月的社融数据月的社融数据进入信贷趋势延续的验证期。进入信贷趋势延续的验证期。开年的政府债券的发行节奏与社融增速基本匹配，若政府债券发行节奏放缓,叠加信贷“重质轻量”、基数偏高等因素,未来可能会对社融增速造成一定影响。第五，考虑地缘扰动及内需修复等因素影响，上半年降息窗口仍在。第五，考虑地缘扰动及内需修复等因素影响，上半年降息窗口仍在

3、。鉴于今年财政举债和支出的总体规模已基本确定，因此货币政策在支持扩大内需上仍有一定的空间及必要性。考虑到优化企业投资、居民购房及消费所面临的预算约束，我们认为上半年降息窗口仍在。风险提示：风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及预期；海外市场大幅波动。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 月 13 日，央行发布 2026 年 2 月金融统计数据报告。数据显示：社融方面，2026 年 2 月末，社会融资规模存量为 451.4 万亿元，同比增长 8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 27

4、4.15 万亿元，同比增长 6.1%；2026年 12 月，社会融资规模增量累计为 9.6 万亿元，比上年同期多 3162 亿元。货币方面，2 月末 M2 余额达 349.22 万亿元，同比增长 9.0%，增速与上月持平，比上年同期高 2.0 个百分点；M1 余额 115.93 万亿元，同比增长 5.9%；M0 余额15.14 万亿元，同比增长 14.1%。央行前两个月净投放现金 1.05 万亿元。存款方面，12 月人民币存款增加 9.26 万亿元。其中，住户存款增加 5.24 万亿元，财政性存款增加 1.2 万亿元，非银行业金融机构存款增加 2.84 万亿元。关于 2 月的金融数据，核心有以

5、下几点特征：第一，第一，政府债政府债发力较去年同期发力较去年同期力度不减，财政金融协同仍力度不减，财政金融协同仍是开年社融的核心支撑是开年社融的核心支撑。2 月的政府债券净融资 1.4 万亿元,占当月社融比重高达 59%,1-2 月累计净融资2.38 万亿元。财政政策的“靠前发力”与货币政策“适度宽松”的协同配合,为政府债券发行创造了适宜的流动性环境。根据今年的政府工作报告，政府债券募集资金主要投向基建、民生补短板、“两重”项目等领域,对社融总量起到良好支撑作用,政府债对信贷的持续替代也是近期社融结构的主要特征。第二，第二，企业中长贷改善企业中长贷改善明显，明显，实体融资需求边际修复实体融资需

6、求边际修复。2 月企业中长期贷款新增8900 亿元,同比多增 3500 亿元,成为信贷主要支撑力量，这一改善主要受益于财政与准财政政策持续发力。企业短期贷款 2 月新增 6000 亿元,同比多增明显,票据减少 350 亿元,同比有一定回落。在春节错月影响下，二月信贷“冲量”特征弱化,银行信贷投放节奏趋稳，“重质轻量”进一步凸显。第三，第三，居民信用活动偏弱居民信用活动偏弱,楼市修复仍是关键楼市修复仍是关键影响影响。2 月居民贷款减少 6508 亿元,同比多减 2617 亿元,其中中长期贷款减少 1815 亿元,短期贷款减少 4693 亿元。居民信用活动偏弱主要受两方面因素影响:一是春节错位效应