国泰航空(00293.HK)-港股公司研究报告：2H再创佳绩利润有望维持较高水平-260311（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 国泰航空国泰航空(293 HK)2H 再创佳绩，再创佳绩，利润利润有望维持较高水平有望维持较高水平 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):17.00 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 黄凡洋，黄凡洋，CFA 研究员 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港

2、币 截至 3 月 11 日)13.17 市值(港币百万)88,558 6 个月平均日成交额(港币百万)105.28 52 周价格范围(港币)8.50-14.15 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)116,766 121,818 133,930 142,606+/-%11.88 4.33 9.94 6.48 归属母公司净利润(百万)10,828 9,225 10,041 9,502+/-%9.51(14.80)8.84(5.37)EPS(最新摊薄)1.61 1.3

3、7 1.49 1.41 ROE(%)19.23 14.85 14.97 13.11 PE(倍)8.18 9.60 8.82 9.32 PB(倍)1.47 1.38 1.27 1.18 EV EBITDA(倍)5.46 5.52 5.29 5.11 股息率(%)5.90 4.69 5.10 4.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 11 日中国香港 航空运输航空运输 国泰航空公布 2025 年报业绩：收入 1167.66 亿港币，同比+11.9%；归母净利润 108.28 亿港币，同比+9.5%。其中 2H24 归母净利润为 71.77 亿港币，同比+15.1%。公司年报

4、业绩超出我们的预期 86 亿港币，主因：1）2H25客运表现良好，收益水平同比降幅收窄至 8.2%；2）录得非经常性收益 8.8亿港币。往后展望，短期关注国际油价走势及对公司成本的影响，公司原油套保或将部分对冲成本提升。同时考虑供给增速下降，我们认为公司收益水平同比降幅或将在 26 年明显收窄。另外公司计划于 27 年净引进 25 架飞机（同增 10.5%），积极扩充机队增投运力，叠加联营公司盈利或将改善，我们预计公司 26-28 年盈利有望维持较高水平，维持“买入”评级。客运：客运：2H25 运力保持较快增长，收益水平同比降幅有所收窄运力保持较快增长，收益水平同比降幅有所收窄 2H25 国泰

5、进一步恢复运力，ASK/RPK 同增 25.4%/27.9%，为 19 年同期的90%/95%。2H25 公司客运需求较为旺盛，客座率 85.6%，同比提升 1.7pct，单位客公里收益仍在向常态回落，但同比降幅缩窄至 8.2%，且相比 2H19高 15.6%，使得国泰本部 2H25 客运收入录得 382.5 亿港币，同增 17.4%。另外集团旗下低成本航司香港快运虽然运力回升较快，ASK 同增 26.4%，但或由于日本航线需求受限，客座率同降 1.8pct 至 80.2%，营收 36.1 亿港币，同比提升 14.5%。集团客运收入合计 416.4 亿港币，同增 17.0%。货运：营收表现平稳

6、，收益水平承压货运：营收表现平稳，收益水平承压 2H25 公司货运营收表现仍较为稳健。国泰本部 AFTK/RFTK 同增8.5%/6.6%，载运率同降 1.0pct 至 58.9%，收益水平同比下滑 5.9%。考虑华民航空后，国泰集团货运营收为 148.1 亿港币，受到运力规模提升推动，同比持平。最终公司 2H25 整体营收共计 624.6 亿港币，同增 14.0%。非经推动非经推动 2H 盈利高位同比提升，利润有望维持较高水平盈利高位同比提升，利润有望维持较高水平 2H25 营业成本 543.1 亿港币，同增 14.3%。其中由于飞机利用率同比回升，我们测算单位非油 ATK 成本同降 2.4