2023年家电行业海外专题报告：行进在黎明前的黑暗-230218（25页）.pdf

1、2023年2月18日行进在黎明前的黑暗2023年家电行业海外专题报告行业评级：看好分析师闵繁皓邮箱证书编号S1230522040001 证券研究报告目录C O N T E N T S全球经济景气度低，家电出口承压010203透过财报，23年海外市场不必过分悲观北美去库何时看到转机？204投资建议05风险提示ZVmVvYiWuXbWyQvN9PcM6MnPpPmOsReRqQpNfQrQuN9PrQmRNZmRzQMYmRrR全球经济景气度低，家电出口承压01Partone3北美经济降温，消费景气下降4高通胀+强加息，美国消费景气承压。1）由于俄乌战争导致的国际能源危机和美联储前期为挽救经济衰退

2、造成的货币供应大规模扩张，2022年起美国经济进入高通胀。2）为抑制高通胀，美联储持续加息。自2022年初以来，美联储8次加息，联邦基金利率从22年初的0.08%提升至23年2月的4.58%，共提升450 bp。考虑到美国通货膨胀开始放缓，23年2月以来美联储加息的力度也相应放缓（2023年2月加息25 bp）。3）高通胀+强加息压制消费需求，根据Wind数据，美国的消费者信心指数从21年末70.6下降到22年7月最低点50，截至22年末回升至59.7。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2022年美联储加息450 bp图：美国通货膨胀压力见顶图：美国消费者信心指数下滑01020304050

3、60708090100美国:密歇根大学消费者信心指数0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI同比0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02022/1/32022/1/192022/2/42022/2/222022/3/102022/3/282022/4/132022/4/292022/5/172022/6/32022/6/212022/7/72022/7/252022/8/102022/8/262022/9/132022/9/292022/10/172022/11/22022/11/182022/12/620

4、22/12/222023/1/92023/1/25美国联邦基金利率消费降温+前期塞港，北美零售商库存高企5 消费不景气+前期塞港导致渠道库存压力高。1）如上文所述，在美国高通胀+强加息下，美国消费景气度整体承压，零售商全年销售不利。因此，零售商多通过低价促销的方式清理库存。2）美国21H1推出大量经济刺激政策，且当期航运港口阻塞严重，当经济降温时造成库存积压和订单下滑。根据美国统计局数据，美国制造业新订单相比22年初下滑30%，而库存大幅上升50%。3）美国三大家电零售商百思买、劳氏、家得宝库存高企，影响从上游家电制造商提货。截至2022Q3，百思买、劳氏、家得宝的库存分别同比-15%/+19

5、%/+25%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3百思买库存及同比变化库存（百万美元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3劳氏库存及同比变化库存（百万美元）同比图：截至Q3，家得宝库存同比+25%图：截至Q3，百思买库存同比-15%图：截至Q3，劳氏库存同比+19%资料来源：Wind，Capital IQ，浙商证券研究所20304

6、0506070802010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:客户库存图：2022年制造业订单下滑，库存大幅上升22年西欧消费承压，2