【招商期货】基本金属锌铅周报：能源成本托底锌价，累库压制铅市反弹-260315（35页）.pdf

1、期货研究报告|商品研究能源成本托底锌价，累库压制铅市反弹招期基本金属锌铅周报（2026年03月08日-2026年03月14日）2026年3月15日研究员-郑浩霆 联系电话：13528869613执业资格号：Z0021223032行业分析：行业分析：锌锌能源成本注入溢价，高库存制约上行能源成本注入溢价，高库存制约上行-3-上游锌精矿上游锌精矿中游冶炼中游冶炼终端应用产品终端应用产品锌精矿锌精矿火法炼锌火法炼锌锌基合金锌基合金玩具、五金玩具、五金黄铜黄铜铁路、公路、建铁路、公路、建筑、消防、燃气、筑、消防、燃气、家电、轻工业、家电、轻工业、汽车、钢结构、汽车、钢结构、路灯路灯工业初级产品工业初级产

2、品应用领域应用领域湿法炼锌湿法炼锌镀锌镀锌精炼锌精炼锌锌材锌材氧化锌氧化锌其他其他铜锌合金铜锌合金压铸锌合金压铸锌合金结构件结构件板泊板泊锌粉锌粉锌钡白锌钡白氧化锌氧化锌批量镀锌、批量镀锌、连续镀锌连续镀锌镀锌管、镀锌管、镀锌板镀锌板普通锌猛电池、普通锌猛电池、无汞碱锰电池无汞碱锰电池陶瓷、橡陶瓷、橡胶胶锌产业链上下游下周观点数据来源：Wind，招商期货4观点观点定性定性详情详情 核心观点核心观点中性中性宏观上海外美联储降息预期推迟，中东冲突升级推升能源价格，欧洲冶炼成本压力增加，叠加宏观上海外美联储降息预期推迟，中东冲突升级推升能源价格，欧洲冶炼成本压力增加，叠加LMELME库存降至库存降至

3、9.489.48万万吨低位，为锌价提供底部支撑。国内冶炼厂逐步复产，供应维持高位，而消费恢复缓慢，社会库存累增至吨低位，为锌价提供底部支撑。国内冶炼厂逐步复产，供应维持高位，而消费恢复缓慢，社会库存累增至26.8826.88万万吨的近三年新高，现货贴水持续。市场呈现吨的近三年新高，现货贴水持续。市场呈现“海外成本支撑、国内高库存压制海外成本支撑、国内高库存压制”的外强内弱格局，锌价受宏观影响的外强内弱格局，锌价受宏观影响大于基本面变化，短期震荡为主。大于基本面变化，短期震荡为主。操作建议：观望。操作建议：观望。风险提示：风险提示：地缘冲突超预期升级；国内消费复苏不及预期。地缘冲突超预期升级；国

4、内消费复苏不及预期。价格价格偏弱偏弱沪锌主力周跌0.49%至24,140元/吨，伦锌周跌0.89%至3,293.5美元/吨。现货现货偏弱偏弱上海对2604合约贴水100-90元/吨，广东贴水80元/吨，天津贴水50-100元/吨，宁波贴水100元/吨。下游刚需采购为主，成交低迷。供应供应中性中性国产TC持稳1550元/金属吨，进口TC骤降至11.25美元/干吨，矿端偏紧。但国内硫酸价格走高，冶炼综合利润可观，西南检修企业下周将复产，供应维持高位。需求需求中性中性镀锌开工率53%（+13.94%），压铸48.34%（+15.89%），氧化锌52.73%（+8.51%），下游基本恢复至节前水平，但

5、北方环保影响部分开工，终端复苏缓慢。估值估值中性中性沪伦比值回落至7.3附近，进口窗口持续关闭。内外正套具备修复机会。库存库存利空利空七地锌锭社库26.88万吨（周增1.25万吨），创近三年新高。LME库存降至9.48万吨，延续去化。5锌：供应：2月精矿产量22.43万吨，港口库存超30万吨。数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%708090100110123456789101112ILZSG全球锌精矿供应（万吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5

6、.00%10.00%15.00%0510152025303540123456789101112中国锌精矿月度产量（万金属吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%2025303540455055123456789101112中国锌精矿进口量（万吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年01020304050601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1锌精矿港口库存（万吨）2023年2024年2025年2026年锌：供应：2月精炼锌产量下降约6万吨，开工率下降9