宏观深度研究：本轮高油价会引发金融风险吗？-260316（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 本轮高油价会引发金融风险吗？本轮高油价会引发金融风险吗？华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2026 年 3 月 16 日中国内地 深度研究深度研究 2 月 28

2、日美伊战争爆发以来，虽然能源价格明显上涨、金融市场调整仍总体有序。但考虑到霍尔木兹海峡史上第一次被完全封锁、且时长可能超预期，不能排除冲击烈度接近历史极值这一风险情形。金融市场此前将战争很快平息作为基准情形，近期，美伊均做出进一步升级的部署，市场开始计入高油价更具粘性的预期，远期油价曲线整体上移，但仍未到此前数次高烈度冲击时的恐慌情形。本文讨论高油价对实体经济和金融市场（及金融条件）的影响两者也会互相加强。由于“震中”和梗阻出现在中东，本次高油价不同以往，不仅未增加石油美元供给，反而将很大程度阻断石油美元循环，进一步推升美元、收紧流动性，并对美元贷款敞口高的实体带来进一步压力。一、一、市场调整

3、暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期市场调整暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期 美伊战争持续美伊战争持续达达两周，滞胀预期升温下金融市场出现调整。两周，滞胀预期升温下金融市场出现调整。美伊冲突爆发后，布伦特油价升至 100 美元上方，且随着战争预期时长上升，远期油价曲线上移，远期曲线隐含的年度石油均价已达到 85 美元，比两周前上升 3 成，这已明显改变了市场对成本和增长的预期，引起风险资产下跌，如我们在 如果油价居高不下（2026/3/10）中预测的，美元走强、股指回撤，此前浮盈较多的品类和板块回撤更多（增持现金）。然而，目前调整仍属有序。霍尔木兹海峡封锁可能持续一段时

4、间，而物理封锁对油价推升路径可能是霍尔木兹海峡封锁可能持续一段时间，而物理封锁对油价推升路径可能是“非线性的”（“非线性的”（参见如果油价居高不下,2026/3/10）。美国周末选择威胁攻击哈尔克岛作为升级的信号，反而可能迫使伊朗“以进为退”，增加美国的“成本”。同时，双方和谈的路径更复杂化，海峡封锁时间或延长。二、二、滞涨预期滞涨预期或导致或导致市场调整、流动性收紧市场调整、流动性收紧或带来或带来金融条件收紧抑制需求金融条件收紧抑制需求 如果油价居高不下，增长减速的预期将如果油价居高不下，增长减速的预期将继续继续升温，升温，但融资成本可能反而上升但融资成本可能反而上升。高油价下，市场盈利预期

5、下行，但若通胀预期不稳，则货币政策进退两难。高油价多方位收紧金融条件，加剧增长下行压力高油价多方位收紧金融条件，加剧增长下行压力。本次冲突以来，全球股市普遍走弱，美欧国债收益率曲线上移 30-40bp，高收益债利差走阔，美元走强。融资成本抬升、信用供给收缩和风险偏好回落对实体经济产生压制，战争爆发以来 GS 美国金融条件已收紧 50bp，对应拖累增长 0.5 个百分点。实体经济走弱又会进一步推升信用风险、削弱市场信心，反向推升金融风险。三、三、石油美元循环受阻，或将进一步加剧压力石油美元循环受阻，或将进一步加剧压力 过去几十年，海湾国家以出口能源和其他原材料换取美元，并投资于全球其他地区。截至

6、 2024 年，海湾国家对外投资净头寸达 2 万亿美元，每年经常项目顺差收入超 2000 亿美元。历史上，油价上升推升海湾国家美元收入，但本轮冲突中霍尔木兹海峡史上首次被基本封锁，石油天然气基础设施受到威胁，海湾国家收入和石油美元循环或受阻。若战争延续时间较长，石油美元大幅减少或加大美元短缺风险，在避险外进一步推升美元，收紧流动性。四四、哪些资产更为脆弱？哪些资产更为脆弱？从国别层面看，能源依赖度高、脆弱性高的经济体面临的冲击更大。首先，伊朗外，海湾国家受损最为严重。OECD 国家中，欧洲、日、韩国等能源进口国受损较大；新兴市场总体受损，其中泰国、印度、巴基斯坦等更为脆弱；同时，美元流动性收紧