【中邮证券】固收专题：同业自律升级怎么看？-260313（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 地缘冲突，两会前后，债券如何？流 动 性 周 报20260301 -2026.03.02 固收专题 同业自律升级同业自律升级怎么看怎么看？同业存款自律升级同业存款自律升级，高息同业负债迎来进一步压降高息同业负债迎来进一步压降 近期部分银行成员参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率自律管理，高于 7 天逆

2、回购 OMO 政策利率 1.4%的同业活期存款，在季度末的规模占比需控制在 10%20%以内。本次调整是在 2024 年底非银同业存款自律框架基础上的进一步补充，核心在于从前期价格管理延伸至规模约束，继续压降银行高息同业负债。此前非银同业活期存款已被要求参考政策利率定价，但在实际运行中，部分机构仍可通过差异化利率、定活搭配、期限错配等方式维持部分高成本负债，非银资金也可通过回购、协议存款等链条形成一定套利空间。本轮自律升级有助于压缩高息同业存款留存空间，缓解银行负债端压力，提升政策利率向银行负债端和短端市场利率的传导效率。银行负债端负债流失概率有限，成本压降银行负债端负债流失概率有限，成本压降

3、确定性强确定性强 2025 年以来，个人储蓄存款同比增速均明显回落，“存款搬家”背景下居民资金继续进入银行体系的速度放缓，银行传统零售负债扩张动力趋弱，通过非银和同业渠道补充负债的意愿随之增强。大行、中小行非银存款 2026 年 1 月分别升至 18.85 万亿元和 18.24 万亿元新高。本轮冲击预计弱于 2024 年底，核心影响更偏向压降负债成本，不是明显压缩负债规模。原因在于，当前同业存单及短端利率已明显下行，与 1.4%约束线距离不大，非银资金转配其他资产的动力减弱；同时，大行仍可通过买断式回购、MLF 等获取低成本资金，且部分活期负债已提前转向短定期。政策利率传导效率提升，政策利率传

4、导效率提升，同业存单定价或将“下台阶”同业存单定价或将“下台阶”存单前期缩量与非银存款高增有关。2025 年下半年以来，同业存单存量明显收缩，其中国股行压降约 3 万亿。2024 年手工补息和同业活期两轮负债监管后，国有行曾依靠大规模发行同业存单缓解负债压力；但到 2025 年下半年，大行负债形势已修复并趋于宽松，同业存单净融资持续为负，除 2025 年 10 月股份行短暂净融资外，其余月份多为到期不续，供给至今仍偏缩量。替代渠道主要是央行投放和同业存款。相较之下，同业存款更灵活，且银行对同业负债的期限诉求下降，使其在短期限上更具替代优势。本次同业自律“补丁”后，存单融资诉求或边际修复，但由于

5、对银行负债规模冲击弱于 2024 年底，存单重新替代同业存款的动能也弱于上一轮，或仅体现在边际和季节性增量。定价上，随着同业融资成本下行，存单利率中枢或继续下移，但当前水平已不高，实质影响更可能是“顶部”下移、波动收窄。后续1 年期国股行同业存单利率或更多运行在 1.55%-1.6%，即便利率短暂低于 1.55%，其与政策利率利差也将极度压缩，博弈空间有限。风险提示：风险提示：政策不及预期。发布时间：2026-03-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 同业存款自律管理升级，高息同业存款面临压降同业存款自律管理升级，高息同业存款面临压降 .4 4 2 2 银行负债：或难重演

6、银行负债：或难重演 20242024 年底的负债流失压力年底的负债流失压力 .5 5 3 3 市场利率：同业存单利率顶部下移，波动区间收窄市场利率：同业存单利率顶部下移，波动区间收窄.7 7 4 4 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：银行存单发行成本反映高息负债仍有压降空间银行存单发行成本反映高息负债仍有压降空间 .5 5 图表图表 2 2：银行低息差压力持续银行低息差压力持续 .5 5 图表图表 3 3：银行个人储蓄存款增速持续下行银行个人储蓄存款增速持续下行 .6 6 图表图表 4 4：银行非银存款规模持续高增银行非银存款