中烟香港-6055.HK-港股公司研究报告：盈利能力有望进一步提升-260309（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 盈利能力有望进一步提升盈利能力有望进一步提升 事件：事件：中烟香港中烟香港 2025 年全年实现收入年全年实现收入 145.79 亿港元，同比增长亿港元，同比增长 11.5%；归母净；归母净利润利润 9.80 亿港元，同比增长亿港元，同比增长 14.8%。今年今年 2 月月最新发布的政策利好公司未来的盈最新发布的政策利好公司未来的盈利能力提升。利能力提升。中烟香港作为中烟集团旗下唯一国际资本平台，仍然具备独特的投中烟香港作为中烟集团旗下唯一国际资本平台，仍然具备独特的投资价值资价值。基于以上基于以上变化变化，我们上调，我们上调

2、26/27/28 年净利润为年净利润为 10.5/13.3/14.0 亿港元亿港元（2025/8/22 预测为预测为 9.9/10.3/NA 亿港元），对应每亿港元），对应每 EPS 收益为收益为 1.4/1.8/1.9 港元港元（2025/8/22 预测为预测为 1.4/1.4/NA 港元）。港元）。维持“买入”评级，目标价从维持“买入”评级，目标价从 47.1 港元港元上调至上调至 47.4 港元港元（基于同业比较及（基于同业比较及 DCF 两个估值方法两个估值方法），较当前股价有），较当前股价有 23%上上涨空间。涨空间。报告摘要报告摘要 烟叶进口业务收入增长，但毛利承压烟叶进口业务收入

3、增长，但毛利承压。2025 年全年实现营业收入 95.38 亿港元，同比增长 15.6%；毛利润为 7.72 亿港元，同比下降 6.5%，毛利率 8.1%，同比下降约 2.0 个百分点。毛利下降主要受供需关系影响，自 CBT 采购的烟叶成本上升幅度大于销售单价上升幅度。全年烟叶类产品进口数量为 110,827 吨，同比微降1.0%。销售单价为 86,048 港元/吨，同比上涨约 16.8%。下半年销售单价为 88005港元/吨，同比下降 0.2%，烟叶的进口价格开始进入轻微下降的通道。卷烟出口业务利润率持续提升。卷烟出口业务利润率持续提升。2025 年全年实现营业收入 16.66 亿港元，同比

4、增长 5.9%；毛利润为 3.81 亿港元，同比增长 37.2%，毛利率 22.8%，同比大幅上升 5.2个百分点。下半年增长提速，毛利润同比增长 53%，销售单价同比增长 9.8%。盈利能力提升主要得益于自营渠道拓展及业务结构优化。全年销量为 3,228.03 百万支，同比下降 3.3%，主要受发运节奏影响。销售均价为 10.33 港元/20 支，同比增长 9.6%，得益于自营渠道的占比提升。烟叶类产品出口大幅增长烟叶类产品出口大幅增长。2025 年全年实现营业收入 24.81 亿港元，同比增长20.4%；毛利润为 1.57 亿港元，同比增长 86.8%，毛利率 6.3%，同比提高 2.3

5、个百分点。业绩增长主要源于公司积极拓展市场、优化定价策略及提升供应链能力。全年出口数量 86,054 吨，同比增长 3.1%；销售均价 28,835 港元/吨，同比提高16.8%，下半年价格提升幅度更高，达到 20.2%。新型烟草制品出口业务下滑新型烟草制品出口业务下滑。2025 年全年实现营业收入 0.64 亿港元，同比下降52.5%；毛利润为 0.03 亿港元，同比下降 51.5%，毛利率 5.3%。业绩下滑主要由于地缘政治冲突及目标市场监管政策变化对供应链与市场准入造成不利影响。全年出口数量 372.15 百万支，同比下降 51.2%，销售单价 3.46 港元/20 支，同比下降 2.6

6、%。巴西业务表现稳健巴西业务表现稳健。2025 年全年实现营业收入 8.29 亿港元，同比下降 21%；毛利润为 1.60 亿港元，同比下降 12.7%，毛利率 19.4%，同比提升 1.9 个百分点。收入同比下降主要受市场情况影响，烟叶类产品销售价格同比下降。毛利降幅较小主要由于毛利率较高的烟叶副产品占比提升。政策利好公司盈利能力提升。政策利好公司盈利能力提升。今年 2 月公司发布公告，根据法规、国家烟草专卖局发布的境内免税市场烟草制品管理办法政策解读及中国现行法律法规，中烟国际是唯一具备向中国境内关外免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业。中烟国际（其根据法规取得出口资格）将作为相关交易对手方