债券研究-固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？-260311（22页）.pdf

1、怎么把握摊余债基投资机会？摊余成本法债券基金基本面情况：摊余成本法债券基金是采用摊余成本法对债券资产进行估值的定期开放式债券基金，核心特征是稳净值、低波动、收益确定性相对较高。2018年7月20日，央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知，明确：过渡期内，封闭在半年以上且投资以收取合同现金流为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本法计量，这一政策为摊余债基提供了监管依据，成为摊余债基密集发行的关键转折点。1）2019-2020年摊余债基迎来发行高峰，规模快速增长。2）2021年后，由于资管新规的整改过渡期结束，摊余债基发行逐步暂停，市场全面进入存量管理时代。3）202

2、5年Q4至今，摊余债基进入集中开放周期。发行高峰第一阶段：2019年7月至2020年2月，共计发行了8只定开周期为5年左右的产品，规模共计640亿元左右。通常在产品成立后的78到189天内，产品会完成建仓，但建仓速度还是因机构而异；平均建仓时间为115天，约4个月左右。从买入规模的角度来看，截至建仓完成的最近报告期，平均债券占净值的比约为119%，即平均每个产品有120%的杠杆。从配置券种角度看，本批次发行的摊余债基以利率债投资为主。发行高峰第二阶段：2020年7月至2020年12月是历史上摊余债基密集发行的高峰期，在此期间，共计发行规模约为6977亿元。同样以5年的定开产品为观察对象，5Y定

3、开的产品的发行规模约2615亿元，此阶段所有产品基本都为利率债摊余基金。总体来看，摊余债基的杠杆率变化幅度不大，4个月左右的建仓期间内，不同产品的杠杆率围绕130%上下浮动。管理人的建仓速度随着摊余债基的发行开始放缓，后续建仓的节奏通常与市场行情的走势相关。5Y定开的第一次开放期：2025年10月底至11月，共计有10只5Y期的摊余债基迎来开放期，规模合计833亿元。本次开放的摊余债基持仓出现了明显的变化，即不再以利率债为主，信用债逐渐得到重视。3只继续延续了重仓利率债的配置思路，且平均建仓时间仅有63天。剩下7只以信用为主的基金，可以发现配置思路和建仓速度也各不相同。摊余债基管理人怎么配置？

4、作为摊余债基的管理人，建议优化建仓节奏，顺应市场行情。1）若未来依旧延续年初以来的债券慢牛行情，建议采取快速建仓策略（3个月内），以更优价格锁定资产，从而为组合奠定较好的收益基础。2）若未来收益率快速上行或外部宏观事件冲击时，建议先观望，等待收益率上行至具备一定安全边际后逐步介入。我们建议等待3Y信用债收益率调整至1.9%、5Y信用债收益率调整至2%以上，相关品种的配置价值或将逐步显现。摊余债基的对手方怎么抓住投资机会？作为摊余债基的对手方，建议把握收益率走高带来的配置机会。观察2025年重新开放的信用类摊余债基的重仓券，可以发现信用类摊余偏好布局广州城投、蜀道投资、渝高速、光大集团、南电、汇

5、金、上实、东方证券和中电建路桥集团等AAA主体。作为交易对手盘，可选择在市场调整阶段关注AAA级品种的配置价值，后续若遇市场情绪回暖或摊余债基配置需求集中释放，则可能形成阶段性的交易窗口。另外对手方也可以考虑在3月或者5月这种配置需求集中前的月份提前布局，历史经验显示，往往在大量配置盘入场的两周收益率或许会有明显下行。风险提示：政策不及预期；历史经验不代表未来；数据测算风险。相关研究1摊余成本法债券基金基本面情况摊余成本法债券基金（后文简称摊余债基）是采用摊余成本法对债券资产进行估值的定期开放式债券基金，核心特征是稳净值、低波动、收益确定性相对较高。估值方法：以买入成本列示资产，按票面利率并考

6、虑买入时的溢价/折价，在剩余期限内按实际利率法平均摊销，每日计提收益，忽略期间市场价格波动（除非发生信用减值）。投资策略：严格执行买入并持有至到期，持仓债券久期与基金封闭期高度匹配，避免期限错配。运作模式：采用封闭运作+定期开放相结合，封闭期内无法申赎，规模固定；开放期可申赎，通常为1年/3年/5年等中长期限。2018年7月20日，央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知，明确：过渡期内，封闭在半年以上且投资以收取合同现金流为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本法计量，这一政策为摊余债基提供了监管依据，成为摊余债基密集发行的关键转折点。2019-2020年摊余债基迎