天味食品(603317)-A股公司研究报告：全年稳健收官分红金额维持-260312（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|调味发酵品 证券研究报告 天味食品（天味食品（603317.SH）全年稳健收官，全年稳健收官，分红分红金额维持金额维持 核心观点核心观点：天味食品发布天味食品发布 2025 年报。年报。公告 2025 年收入 34.5 亿元，同比-0.8%；归母净利润 5.7 亿元，同比-8.8%。单季度看，25Q4 收入 10.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比-7.6%。全年稳健收官全年稳健收官，外延，外延表现超预期。表现超预期。根据年报及经营数据公告：（1）内生部分：春节错期导致年初高库

2、存，预计 2025 年内生收入短期承压，若剔除错期影响动销平稳。（2）外延部分：食萃 2025 年收入 3.2 亿元，同比+14.5%；净利润 0.5 亿元，同比+28.6%。加点滋味 2025 年收入3.1 亿元，净利润 0.2 亿元。食萃和加点滋味超额完成业绩承诺。2025年 9 月收购一品味享 55%股权。（3）分产品：2025 年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%，春节错期影响较大。（4）分渠道：2025 年线上/线下收入分别+56.9%/-12.8%，线上增量来自加点并表以及食萃增量贡献。内内生盈利改善，生盈利改善，整体

3、盈利能力平稳整体盈利能力平稳。25Q4 净利率同比+0.2pct 至18.2%。其中，毛利率同比+2.7pct 至 43.5%，内生毛利率提升，受益原材料成本下降，高毛利产品占比提升以及规模效应；外延部分，加点毛利率高于整体；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-1.1/+0.8/+0.1pct。内生销售费用率下降，平抑加点滋味电商渠道高费用影响。2025 分红分红金额金额稳定，发布未来稳定，发布未来 3 年分红预案。年分红预案。公告 2025 年每股分红0.55 元，绝对金额与 2024 年保持不变，对应分红率 102%，股息率4.3%。公告分红预案，承诺 2026-2028 年分

4、红率不低于 80%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 26-28 年收入 38.44/42.46/46.72 亿元，同比+11.5%/+10.5%/+10.0%；归母净利润 6.36/7.05/7.76 亿元，同比+11.7%/+10.8%/+10.0%；对应 PE 估值 21/19/17 倍。参考可比公司，给予 26 年 25 倍 PE 估值，合理价值 14.94 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。行业景气度不及预期。竞争加剧风险。渠道扩张不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收

5、入 3,476 3,449 3,844 4,246 4,672 增长率（%）10.4%-0.8%11.5%10.5%10.0%EBITDA 770 789 827 926 1,029 归母净利润 625 570 636 705 776 增长率（%）36.8%-8.8%11.7%10.8%10.0%EPS（元/股）0.59 0.54 0.60 0.66 0.73 市盈率（P/E）22.7 23.4 21.3 19.2 17.5 ROE（%）13.7%12.5%13.9%15.2%16.6%EV/EBITDA 18.2 16.5 15.7 14.1 12.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研

6、究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.73 元 合理价值 14.94 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 请注意，廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：天味食品（603317.SH）:内生表现平稳，外延贡献增量 2025-10-31 天味食品（60