山东药玻-600529-A股公司研究报告：需求端承压放缓存货减值拖累利润-260311（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 医药生物 2026 年 03 月 11 日 山东药玻(600529)需求端承压放缓，存货减值拖累利润 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：收入与利润承压双降，产品结构升级带动毛利率逆势改善。2025 年公司实现营收 44.7 亿元，yoy-8.8%，归母净利润 6.9 亿元，yoy-26.9%，扣非归母净利润 6.6 亿元，yoy-27.1%。但2025 年公司毛利率仍然有 33.3%，同比改善 0.2pct，仍然为近年新高。2025 年公司计提资产减值 1.6 亿元，主要是存货减值与在建

2、工程减值。单四季度，公司营收 11.2 亿元，yoy-9.6%，qoq+1.8%，归母净利润 1.5 亿元，yoy-33.9%，qoq-14.1%，扣非归母净利润 1.43亿元，yoy-33.55%，qoq-11.4%。由于需求下降以及减值因素，公司业绩低于预期。主要产品销售量价多数回落，消费与出口领域韧性较强。2025 年，国内需求承压下滑，海外贸易保护主义抬头，药用玻璃需求整体下滑。2025 年，公司主要产品模制瓶/棕色瓶/管制瓶/安瓿瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶的销售量分别同比-11.8%/-4.4%/-19.4%/-13.4%/-23.6%/+4.8%，仅铝塑盖塑料瓶实现增长。价格方面，

3、2025 年模制瓶/棕色瓶/管制瓶/安瓿瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶分别同比-2.0%/-0.6%/+9.7%/-7.2%/+11.9%/-3.1%，管制瓶与胶塞实现价格增长。从量价数据分析，越接近国内处方药/医院端需求的产品，压力越大，公司模制瓶、胶塞、普通管瓶和安瓿降幅更为显著，显示医院终端用药结构变化对药包材影响显著。而偏消费与出口方向的棕色瓶、日化瓶等产品降幅相对较小。另外，公司预灌封产品规模虽小，但公司将其视为新的增长点，未来或逐步放量。包材升级是长期趋势，中硼硅玻璃渗透率提升仍然在途。在药品安全性和稳定性要求提升的背景下，中硼硅玻璃替代低硼硅和钠钙玻璃是行业长期趋势。尽管短期受价格压

4、力影响，替代进程有所放缓，但注射剂一致性评价和集采政策带动药包材升级仍是长期趋势。药包材领域，由低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃逐步升级，由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势。山东药玻作为药用玻璃行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级。设立马来西亚全资子公司，加速拓展海外市场。公司计划以 1000 万马来西亚林吉特注册资本，在马来西亚设立全资子公司，开拓马来西亚及东南亚药用玻璃瓶、啤酒瓶、食品饮料瓶、化妆品瓶等产品，若后续投资落地，公司有望扩大在东南亚市场的影响力，巩固海外市场。投资分析意见：公司业绩低于预期，我们下调公司盈利预测，预计 2026-

5、2028 年分别实现归母净利 7.7、8.4、9.2 亿元，对应 PE 估值 17、16、14 倍，其中 2026-2027 年分别较前次预测下调 16.0%、17.1%，2028 年为新增预测。考虑公司估值仍然低于可比公司，我们维持公司“增持”评级。风险提示：需求持续回落，竞争加剧，海外投资落地存不确定性，存货减值风险。市场数据：2026 年 03 月 11 日 收盘价（元）19.67 一年内最高/最低（元）24.16/19.44 市净率 1.6 股息率%（分红/股价）3.05 流通 A 股市值（百万元）13,053 上证指数/深证成指 4,133.43/14,465.41 注：“股息率”以

6、最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 12 月 31 日 每股净资产（元）12.50 资产负债率%17.42 总股本/流通 A 股（百万）664/664 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：资料来源：聚源 相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹 A0230524060003 财务数据及盈利预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）4,905 4,474 4,707 4