【招银国际】美国经济：通胀即将反弹-260312（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2026 年年 3 月月 12 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-通胀即将反弹 通胀即将反弹通胀即将反弹 美国 CPI 与核心 CPI 同比增速与上月持平，保持在近 2 年低位。能源和食品价格环比加速，关税影响导致核心商品环比小幅反弹。房租通胀延续放缓并已低于疫情前增速，预计全年将延续放缓趋势。在薪资增速推动下，除房租外核心服务保持较快增速。市场关注转向未来滞

2、涨风险，因中东冲突时间可能长于市场先前预期，Polymarket 对 6 月底前停火预期已降至 60%。油价长期高企将推升美国滞涨风险，打压风险资产表现。我们估算原油价格每上涨 10%将推升通胀 0.3-0.4 个百分点，同时对核心通胀有 0.1 个百分点左右的溢出效应。美联储面临实现保就业和降通胀的双重目标的两难，市场对全年降息预期从 2 月底的 60bps 降至 29bps，全年首次降息时间从 6月推迟至 9月。我们维持全年降息 1次的判断，时点将取决于中东冲突演变和油价见顶时间。3 月 CPI 可能因汽油价格大幅上涨而从 2.4%升至 3.1%。CPI 增速小幅反弹，预计油价将增速小幅反

3、弹，预计油价将推动推动 3 月月 CPI 大幅上涨大幅上涨。CPI 季调后环比增速从 1 月的 0.17%升至 2 月的 0.27%，与市场预期基本持平。CPI 同比增速保持在近 1 年低位的 2.4%。食品价格环比增速从 0.2%升至 2 月的 0.4%，主要因家庭食品和外出就餐从 0.2%和 0.1%加速至 0.4%和 0.3%。能源价格环比增速从 1 月的-1.5%反弹至 2 月的 0.6%，其中能源商品因汽油价格反弹而从-3.3%升至 1.1%，能源服务则环比持平在 0.2%。展望未来，3 月 CPI 同比增速可能从 2 月的 2.4%大幅反弹至 3.1%，因预计 3 月汽油价格可能环

4、比大幅上涨 17%，对 CPI 同比增速的推动可能在 0.5 个百分点左右。核心通胀小幅放缓，商品通胀小幅反弹核心通胀小幅放缓，商品通胀小幅反弹。2月核心 CPI季调后环比增速从 1月的 0.3%降至 0.2%，与市场预期持平。核心 CPI 同比增速保持在近 5 年低点的 2.5%。核心商品环比增速从 0%反弹至 2 月的 0.1%，其中家具、服装和休闲商品等受关税影响较大的商品保持较高增速，分别上涨 0.2%、1.3%和0.4%。二手车环比跌幅从-1.8%收窄至 2 月的-0.4%，新车价格从 0.2%降至0%。核心服务增速放缓。核心服务增速放缓。核心服务季调后环比增速从 1 月的 0.4%

5、降至 2 月的0.3%，同比增速从 3%降至 2.9%。占 CPI 比重近 35%的房租环比增速保持在低位的 0.2%，过去 6 月年化增速已降至 2.5%，已低于疫情前平均 3.3%的水平。领先的市场租金显示房租增速仍在加速放缓，预计 26 年全年 CPI 房租项仍将保持下降趋势，将成为通胀下行的主要推动。除房租外的其他核心服务环比增速从 0.59%降至 2 月的 0.35%，仍保持较高增速，与高企的薪资增速一致。出行服务价格延续增长，酒店和机票分别上涨 1%和 1.4%。医疗及汽车保险、休闲服务和个人服务等价格下跌，医疗服务、机动车维修和教育及通讯服务保持较快增速。中东冲突打乱通胀放缓趋势

6、，推升滞涨风险。中东冲突打乱通胀放缓趋势，推升滞涨风险。油价成为未来通胀最大变量，原油价格每上涨 10%将推升通胀 0.3-0.4 个百分点，同时对核心通胀有 0.1 个百分点左右的溢出效应。中东冲突时间可能长于市场原先预期，目前Polymarket 对 6 月底前停火预期从月初的 80%降至 60%左右。油价长期高企推升美国滞涨风险，打压风险资产表现。美联储面临实现保就业和降通胀的双重目标的两难，市场对全年降息预期从 2 月底的 60bps 降至 29bps，全年首次降息时间从 6 月推迟至 9 月。我们维持全年仅降息 1 次的判断，时点将取决于中东冲突演变和油价见顶时间。刘泽晖刘泽晖 (8