【东吴证券】2026年2月美国CPI数据点评：美国2月CPI：“好戏”在后头-260312（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260312 美国美国 2 月月 CPI：“好戏”在后头“好戏”在后头2026 年年 2月美国月美国 CPI 数据点评数据点评 2026 年年 03 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 证券分析师证券分析师 王茁王茁 执业证书：S06005260100

2、01 相关研究相关研究 蜜糖还是黄连：“输入型涨价”能否破局低通胀 2026-03-10 美国通胀对油价的弹性测算 2026-03-10 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：2 月美国 CPI 全面符合预期，在经历了 1 月价格重置效应等季节性扰动后，通胀总体延续改善，市场对核心通胀黏性的担忧得到缓释。向前看，向前看，油价上涨的持续性油价上涨的持续性是未来几个月美国通胀前景、美联储政是未来几个月美国通胀前景、美联储政策利率路径的关键策利率路径的关键。3 月油价飙升预计对 3-4 月美联储 FOMC 会议决策影响较小，但但短期看短期看 1 个月，油价若失控，个月，油

3、价若失控，需要警惕需要警惕 Powell 给出更鹰给出更鹰派表态派表态的风险；的风险；中期看中期看 3 个月，若油价中枢的抬升扩散至个月，若油价中枢的抬升扩散至 4 月及以后，月及以后，则将对则将对 26Q2 的美国通胀和下半年美联储的降息路径产生更大阻力的美国通胀和下半年美联储的降息路径产生更大阻力。就就策略而言，策略而言，地缘风险溢价的提升是地缘风险溢价的提升是更更为确定为确定性性的主题的主题，这对应黄金、原这对应黄金、原油这两类资产中枢与波动率的提升油这两类资产中枢与波动率的提升。美国美国 2 月月 CPI：全面符合预期，核心全面符合预期，核心 CPI 环比回落环比回落。2026 年 2

4、 月美国CPI 环比+0.27%，前值+0.17%，核心 CPI 环比+0.22%，前值+0.30%；CPI 同比+2.41%，前值+2.39%，核心 CPI 同比+2.46%，前值+2.50%，上述所有分项都符合预期，因此数据发布后市场反应平淡，焦点仍是伊朗局势。总体来看，核心 CPI 环比降温，油价的环比上涨带动总体 CPI环比反弹。通胀通胀结构结构：核心商品通胀环比上行，核心服务通胀黏性改善核心商品通胀环比上行，核心服务通胀黏性改善。核心商核心商品方面品方面，2 月核心商品 CPI 环比+0.081%，连续第二个月上行。其中二手车环比抬升，与前行指标 Manheim 二手车的趋势一致，进

5、口依赖度较高的服装环比从上月的+0.31%反弹至+1.28%，二者是核心商品的主要拉动项；教育通讯商品再度转跌。居住通胀方面居住通胀方面，美国 2 月住所租金环比+0.23%，其中租金 RPR 分项降至+0.13%，已回落至 2020 年衰退时期水平，显示高利率对居住通胀滞后的影响深化。作为 CPI 中占比35%的项目，居住通胀的持续低迷在短期中预计能对冲能源通胀带来的居住通胀的持续低迷在短期中预计能对冲能源通胀带来的上行压力上行压力。工资工资通胀方面通胀方面，2 月超级核心 CPI 环比由上月的+0.59%降至+0.35%，非居住核心服务通胀（包含酒店住宿）环比由上月的+0.63%降至+0.

6、32%。其中，休闲服务分项环比转跌，运输服务分项环比从上月的+1.35%回落至+0.24%，与前几个月的平均水平接近。整体来看，整体来看，在经历了 1 月价格重置效应等季节性因素带来的扰动后，2 月核心 CPI 总体延续改善，上月市场对核心通胀黏性的担忧得到缓释。通胀展望通胀展望：油价上涨的持续性是主要矛盾油价上涨的持续性是主要矛盾。向前看，经历了 3 月初的飙升并至今维持 90 美元高位的油价无疑是未来几个月美国通胀前景、美联储政策利率路径的关键。我们测算，若油价维持若油价维持 80-100 美元美元/桶，未桶，未来半年美国来半年美国 CPI 应参考应参考 0.3-0.4%的环比中枢，到的环