海澜之家(600398)-A股公司研究报告：京东入股公司子公司看好城市奥莱业务提速-260309（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 海澜之家（海澜之家（600398.SH）京东入股公司子公司，看好城市奥莱业务提速京东入股公司子公司，看好城市奥莱业务提速 核心观点核心观点：京东入股公司子公司。京东入股公司子公司。根据 wind，公司子公司上海京海奥特莱斯商业发展有限公司，在今年 2 月 26 日发生股东变更，在变更前，京海奥莱股东为上海海澜之家投资有限公司（也是公司子公司）持股比例 65%，上海旭祺禾贸易有限公司持股比例 35%，变更后为上海海澜之家投资有限公司持股比例 70%，宿迁涵邦投资管理有限公司持股

2、比例 20%，上海旭祺禾贸易有限公司持股比例 10%，其中宿迁涵邦投资管理有限公司股东穿透后由京东商城香港商贸有限公司 100%持股。看好公司城市奥莱业务提速。看好公司城市奥莱业务提速。2024 年，公司与京东建立战略合作，共同打造城市奥特莱斯零售业态，与传统郊区奥莱不同，城市奥莱选址更贴近核心地区，不仅提升消费者可达性，更有效推动访客频次增长。根据公司港股招股书，2025 年上半年，公司拥有城市奥莱 23 家，收入4217.9 万元，毛利率 95.5%，毛利率相对较高主要系城市奥莱以代销模式为主，公司收取售价与采购价之间的差额。此次京东入股，我们认为有助于公司加速城市奥莱业务的拓展，包括线上

3、线下业务的打通。公司主业稳健，新业务有望实现较快增长。公司主业稳健，新业务有望实现较快增长。展望 2026 年，我们预计公司作为国内男装行业龙头，男装主业有望保持稳健。新业务方面，除了城市奥莱业务有望提速外，公司海外市场拓展、阿迪达斯 FCC 业务有望保持高增长。前者，根据公司港股招股书，截至 2025 年 6 月 30 日，公司有 111 家海外直营店，上半年收入 2.12 亿元，同比增长 25.28%，后者，截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有 529 家门店，上半年国际运动品牌的收入（含 HEAD 品牌）为 7.43 亿元，同比增长 322.96%。盈利预测盈利预测与投资建议与

4、投资建议。25-27 年 EPS 预计分别为 0.44、0.48、0.54 元/股。参考可比公司估值，且公司股息率高，城市奥莱未来发展空间大，给予公司 26 年 18 倍 PE，合理价值 8.65 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,528 20,957 21,444 23,452 26,014 增长率（%）16.0%-2.7%2.3%9.4%10.9%EBITDA 5,406 4,670 4,591 4,988

5、 5,538 归母净利润 2,952 2,159 2,104 2,307 2,610 增长率（%）37.0%-26.9%-2.5%9.6%13.1%EPS（元/股）0.68 0.45 0.44 0.48 0.54 市盈率（P/E）10.9 16.7 14.0 12.7 11.3 ROE（%）18.4%12.7%12.2%13.2%14.7%EV/EBITDA 3.7 6.3 4.8 4.4 3.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.12 元 合理价值 8.65 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-09 相对市场表现相对

6、市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 相关研究：相关研究：海澜之家（600398.SH）:Q3主品牌海澜之家营收恢复正增长 2025-11-02 海澜之家（600398.SH）:主品牌企稳，运动及奥莱新赛道加速拓店 2025-09-08 海澜之家（600398.SH）:2024 年业绩承压，2025Q1 业绩开局稳健 2025-05-11 -22%-13%-4%4%13%22%03/2505/2507/2509/2511/2512/2503/26海澜之家沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅