1、 2023 年 2 月 16 日(星期四)行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年2月16日“China Internet Sector-Results season to commence next week”的中文版 1 中国中国互联网互联网行业行业 互联网业绩期将于下周开始互联网业绩期将于下周开始 阿里巴巴阿里巴巴（BABA US）和网易和网易（NTES US）将于下周发布将于下周发布业绩，业绩，料料短期短期业绩指引业绩指引将将偏保守，偏保守，但长期但长期前景前景将将更更加加乐观乐观 我们预计阿里巴巴我们预计阿里巴巴22年年四四季度的收入增长季度的收入增长仍然疲软，

2、但利润率应仍然疲软，但利润率应有所改有所改善。网易收入善。网易收入表现将表现将与阿里巴巴与阿里巴巴相似，相似，但但利润率利润率将保持将保持稳定稳定 维持行业维持行业推荐推荐评级评级，近期回撤提供买入机会近期回撤提供买入机会；首选：；首选：阿里巴巴、阿里巴巴、美团美团（3690 HK）、京东（）、京东（JD US）股价股价完全完全反映开放红利，反映开放红利，期待进一步期待进一步估值回升估值回升 近期恒生科技指数有所回落，年初至今上涨4%，而1月单月上涨10%。我们认为春节前期股价已完全反映开放红利，现在需要等待更具体的数据和业绩来为进一步上涨提供信心。阿里巴巴和网易将于下周（2月23日）发布22

3、年四季度业绩。总体而言，我们预计12月季度的收入增速仍将疲软，但得益于持续的降本增效，利润率将稳中有升。预计管理层的短期业绩指引将偏保守，但对中长期业务前景将更加乐观。阿里巴巴业绩阿里巴巴业绩前瞻前瞻 我们预计阿里巴巴23财年三季度（12月季度）的收入将同比增长1%，至2,440亿元人民币（9月季度同比增长3%）。中国商业中国商业收入将同比下滑2%，源于客户管理业务受消费疲软和履约挑战的影响，收入增速同比下滑9%，但部分被直营业务同比8%的快速增长所抵消。本地本地生活生活服务服务也受到类似的负面影响，同比增速从9月季度的21%放缓至8%。随着一些不利因素的消退，国际国际商业商业业务将会有所好转

4、，我们预计收入将同比增长8%（9月季度同比增长4%），这得益于Lazada和AliExpress的复苏，以及Trendyol的收入降幅缩窄。云云业务业务收入将同比增长3%（9月季度同比增长4%），主要受混合云收入同比下滑的拖累，但部分被公有云的健康增长所抵消。总体我们预计在持续降本增效的助力下，12月季度调整后EBITA利润率将同比提升0.6个百分点。网易业绩网易业绩前瞻前瞻 我们预计网易22年四季度集团收入将同比增长7%（相比三季度同比增长10%）。在线游戏在线游戏收入将同比增长4%（三季度同比增长9%），其中手游收入将同比增长5%（三季度同比增长8%），端游收入将同比增长1%（三季度同比增

5、长11%）。游戏业务增长放缓主要是由于2021年8月推出的永劫无间收入增量贡献减少，以及暗黑破坏神不朽的流水下滑，但部分被蛋仔派对的亮眼表现所抵消。有道有道收入预计在22年四季度同比增长10%（三季度同比增长1%），得益于政策影响逐渐消退，同时学习服务和智能硬件业务较快增长。云云音乐音乐将继续保持同比26%的稳健增长（三季度同比增长22%）。维持行业维持行业推荐推荐评级：评级：从稳定从稳定走向走向复苏复苏 我们的首选为阿里巴巴、美团和京东。所覆盖的股票未来12个月平均市销率目前为2.8倍，而过去5年平均为4.8倍，2022年6月峰值为3.6倍。以我们的首选阿里巴巴为例，其估值仍富有吸引力，当前

6、估值为13.2倍23财年市盈率，除去净现金和投资，估值倍数为9.0倍，较去年年中11.4倍的高峰仍有21%的折让。主要风主要风险：险：1）消费复苏，2）国内外监管，3）竞争态势。重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2023年2月15日 王腾杰 李怡珊,CFA+852 3189 6634 .hk +852 3189 6122 .hk 张嘉仪 +852 3189 6176 .hk 最新变动最新变动 行业更新；阿里巴巴和网易 22 年四季度业绩前瞻 推荐推荐 前次评级 推荐 恒生指数(2023年2月15日)20,812 MSCI中国(2023年2月15日)69 行业表