恒林股份（603661）-A股公司投资价值分析报告：基本面筑底向上价值洼地值得重视-260311（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 11 日 公司研究公司研究 基本面筑底向上，价值洼地值得重视基本面筑底向上，价值洼地值得重视 恒林股份（603661.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）国内办公家具龙头，营收突破百亿规模国内办公家具龙头，营收突破百亿规模：公司为国内办公家具龙头企业，办公椅出口额连续多年位居行业首位，在夯实办公家具基本盘业务以外，公司围绕“大家居”战略，不断丰富产品品类，在软体家具、新材料地板等多领域实现拓圈发展。凭借完善的制造体系与稳定的海外渠道布局，公司业务快速发展，2024 年营收突破百亿规模，2019-2024 年收入年均

2、复合增速达到 28.6%。“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：内生维度看，办公家具作为需求相对稳健的细分领域，全球市场规模保持平稳扩张态势，公司作为国内领先的人体工学座具生产商，始终秉持“创新、功能、舒适”三合一的发展理念，传统办公家具和软体家具业务均稳步增长；外延维度看，地板赛道中 PVC 地板凭借功能性与性价比优势，在北美、欧洲等发达市场渗透率持续提升，公司顺应发展趋势，收购永裕家居快速进入市场，扩充业务矩阵，打开成长天花板。与有望共振，当前处于价值洼地与有望共振，当前处于价值洼地：我们当前看好恒林家居的理由如下：1）行业层面，美国房地产回暖信号增强，新

3、房销售表现超预期，同时家具库存去化已卓有成效，家具赛道景气度不断修复；2）公司层面，一方面，公司已逐步完成对厨博士的业务剥离，商誉减值已于 24 年计提完毕，相关长期资产减值亦有望在 25 年完成计提，公司整体资产质量进一步夯实，经营效率进一步提高；公司自主品牌 Nouhaus 亦完成了阶段性战略调整，经营态势发展向好，基本面利空出尽；另一方面，公司前瞻性把握市场趋势，此前大力发展跨境电商，跨境电商业务规模高速成长，现阶段已逐步从“扩收入”向“提利润”转型，通过上调售价、精简 SKU、优化平台布局等方式，有望推动跨境电商业务毛利率逐步提升，释放利润增量。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评

4、级：国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提完毕后，公司利润有望快速释放。我们预测2025-2027 年归母净利润分别为 1.51/5.11/6.48 亿元，折合 EPS 分别为1.09/3.67/4.66 元。当前股价对应 PE 分别为 30/9/7 倍。首次覆盖，给予“买首次覆盖，给予“买入”评级。入”评级。风险提示：风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政策波动风险跨境电商发展不及预期，国际贸易政策波动风险，汇率波动风险，汇率波

5、动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）8,195 11,029 11,817 13,279 15,275 营业收入增长率 25.78%34.59%7.15%12.37%15.03%净利润（百万元）263 263 151 511 648 净利润增长率-25.44%-0.02%-42.62%238.43%26.88%EPS（元）1.89 1.89 1.09 3.67 4.66 ROE（归属母公司)（摊薄）7.74%7.12%4.03%12.27%13.9

6、1%P/E 17 17 30 9 7 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-03-09 当前价：当前价：3 32.82.80 0 元元 作者作者 分析师：姜浩分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 分析师：吴子倩分析师：吴子倩 执业证书编号：S0930525070004 021-52523872 市场数据市场数据 总股本(亿股)1.39 总市值(亿元)：45.62 一年最低/最高(元)：21.93/35.80 近 3 月换手率：37.03%股价相对走势股价相对走势 -20%-9%