【华源证券】AI具身家庭机器人龙头，商业闭环+垂类应用多点开花-260311（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告计算机计算机|ITIT 服务服务港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵梦妮SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0303 月月 1111 日日收盘价（港元）115.30一年内最高/最低（港元）201.60/73.80总市值（百万港元）25,983.56流通市值（百万港元）25,983.56资产负债率（%）56.60资料来源：聚源数据卧安机器人卧安机器人(0660

2、0.HK)(06600.HK)AI 具身家庭机器人龙头，商业闭环+垂类应用多点开花投资要点：投资要点：基于自研基于自研 AIAI 具身核心技术，率先在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环，将产品能力具身核心技术，率先在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环，将产品能力复用开发新的垂类赛道复用开发新的垂类赛道，打造热销单品及高潜力新品打造热销单品及高潜力新品，不断完善家庭具身机器人产品矩阵不断完善家庭具身机器人产品矩阵。全球最大的全球最大的 AIAI 具身家庭机器人系统提供商具身家庭机器人系统提供商，海外收入占比超海外收入占比超 95%95%，深耕日本深耕日本、欧洲欧洲及北美市场及北美市场。公司提供专

3、为多种家庭生活场景设计的机器人，产品主要包括 1）增强型执行机器人，包括灵活型技巧机器人（手指、门锁、窗帘机器人等）和增强型移动机器人（多功能家用机器人、运动机器人）；2）感知与决策系统，包括智能中枢、智能传感器和智能摄像头；3）其他智能家庭产品与服务。2022-2024 年公司分别实现收入 2.7/4.6/6.1 亿元，2022-2024 年复合年增长率为 49%。公司收入主要来自海外市场，2022-2024 年日本/欧洲/北美区域收入占比共计在 95%以上，其中以日本为先发市场，快速拓展欧洲及北美市场，2024 年日本/欧洲/北美区域收入分别为总收入的 58%/21%/16%。据弗若斯特沙

4、利文数据，2024 年公司在全球家庭机器人系统产品中市占率为 11.9%，零售额排名第一。专注打造通用家庭机器人专注打造通用家庭机器人“大脑大脑”及具身机器人产品，形成模型、数据与商业化互及具身机器人产品，形成模型、数据与商业化互相促进、持续增强的飞轮效应相促进、持续增强的飞轮效应。高管团队核心成员多数来自哈工大，技术实力强，核心团队稳定，李泽湘教授和高秉强教授担任公司非执行董事。公司自主研发并掌握机器人定位与环境构建、AI 机器视觉控制、分布式神经控制网络三项核心家庭机器人技术，依托自研 VLA 模型、自建数据采集工厂及标准化零部件能力，有望持续提升具身模型的泛化能力，并推动其在垂直场景中的

5、商业化落地。通过构建产品市场契合度驱动的开发体系，公司有效推动“技术研发产品迭代市场验证”的端到端创新闭环，形成模型、数据与商业化互相促进、持续增强的飞轮效应。家庭执行机器人及感知决策系统产品商业逻辑稳定，新市场拓展或将持续带来高增家庭执行机器人及感知决策系统产品商业逻辑稳定，新市场拓展或将持续带来高增长长。2024 年公司主营业务家庭机器人系统产品中增强型执行机器人/感知与决策系统分别实现 3.5/2.0 亿元收入，占公司总收入的 57%/33%。依靠独特的需求洞察及产品迭代能力，自 2022 年起公司连续三年在日本家庭机器人系统行业中零售额排名第一。据弗若斯特沙利文数据，至 2029 年全

6、球增强型执行机器人/全球感知与决策系统行业按零售额计市场规模预计将分别达到 343/319 亿元，2024-2029 复合年增长率分别为 61%/69%。我们认为，公司通过复用成熟市场经验至其他海外市场有望实现市占率进一步提升，叠加全球机器人系统行业规模持续扩容，公司主营业务增长有稳健支撑。垂类场景多点开花，运动垂类场景多点开花，运动/陪伴陪伴/家务机器人三大新业务打开新增长极家务机器人三大新业务打开新增长极。2025 年起，公司先后推出全球首款真实对打 AI 网球机器人 Acemate、全球首款本地部署大模型与自主移动融合的 AI 陪伴机器人 Kata Friends 和人形家务机器人 On