【大公国际资信评估】大公国际：霍尔木兹海峡正在主导全球债市定价逻辑-260309（6页）.pdf

1、 1 大公大公国际国际：霍尔木兹海峡正在主导全球债市定价逻辑霍尔木兹海峡正在主导全球债市定价逻辑 国际合作部|邢磊 2026 年 3 月 9 日 2 月 28 日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，全球资本流动的风向标债券市场，正经历一场前所未有的逻辑重构。截至发稿日，美以伊冲突已持续一周，霍尔木兹海峡进入实质封锁状态，这一承载全球海运原油和液化天然气约 20%运力的核心要塞中断已严重威胁全球能源供应。从全球主要债市表现观察，此次冲突对国际资本市场的影响不再是简单的“避险”与“逐险”的二元切换，而是通过“能源成本冲击通胀加剧政策组合调整定价逻辑重构”的传导路径正在主导全球主要债券市场定价体系

2、。美债市场：美债市场：避险情绪遭遇“通胀逆风”，避险情绪遭遇“通胀逆风”，叠加美国主权信用衰退削弱其避险叠加美国主权信用衰退削弱其避险价值，长端美债收益率快速下行后再度价值，长端美债收益率快速下行后再度上上升升。美以伊冲突爆发，美债作为传统避险资产的表现呈现出深度调整与内在矛盾。冲突爆发当日，大量避险资金习惯性涌入，推动 10Y 美债收益率下行近 10 个基点至 3.9%，创近 10 个月新低，彭博全球债券指标单日下跌 0.8%，创去年 5 月以来最大跌幅。3 月 2 日，纽约市场开盘后，10Y 美债收益率一度因避险买盘下行，但随后，市场逻辑迅速转变，随着对冲突持久化以及霍尔木兹海峡封锁带来的

3、航运风险的担忧加剧，通胀恐慌逐步取代避险情绪成为美债定价主导逻辑，长端美债收益率随即掉头向上，回升至 4.0%以上。不过，因美国如今原油净出口国身份，其国内油价调控具备自主性，同时其当前国内通胀主要受制于服务业通胀粘性，市场对美国潜在的输入性通胀风险的担忧相对克制，因此，随后几天内，10Y美债收益率保持在 4.0%以上窄幅波动。值得关注的是，此次美以伊冲突爆发期间，黄金的避险与抗通胀属性彰显出更强韧性。3 月 2 日，COMEX 黄金价格一度突破 5,400 美元/盎司，单日涨幅达到2.9%，显著跑赢美债。这显示在此次极端情形下，市场定价焦点已从简单的“风险厌恶”，转向霍尔木兹海峡封锁可能带来

4、的国际能源供给冲击是否会固化居高难下的通胀水平，其本质上是在定价能源-航运-保险-金融跨市场联动的长期风险溢价。此外，美国主权信用因近年债务负担加重及连续对外军事行动而受损，进一步推动了资金向兼具避险、抗通胀和脱离主权信用且更具内在价值的黄金倾 2 斜。相比之下，美债的传统避险功能则受到高通胀环境的严重侵蚀，甚至出现“失灵”迹象。综合来看，此次冲突爆发以来，美国 10Y 国债收益率呈现“V”走势，市场核心定价逻辑不再是单纯的风险规避，更多聚焦于再通胀对市场流动性的约束。同时，全球避险资产选择已展现出“美元-美债”双核向“黄金-美债”双核转变的迹象。黄金不仅是对冲地缘风险的工具，更成为对冲主权货

5、币信用风险的核心资产，美债则因通胀与主权信用双重阴影的制约，其传统避险地位正面临结构性削弱。欧债市场：欧债市场：能源依赖下滞涨风险上升，统一货币政策与分化的财政政策导致能源依赖下滞涨风险上升，统一货币政策与分化的财政政策导致调控难度上升，调控难度上升，欧洲地区债市集体承压。欧洲地区债市集体承压。与美国市场不同，欧洲债券市场在冲突爆发后承受了更为直接的压力。核心国家国债集体遭遇抛售，收益率甚至未出现避险下行走势，而是一路上行。德国、法国及英国 10 年期国债收益率自冲突爆发至 3 月 3 日收盘，分别上行 12、17 和17 个基点。这一反常走势主要由三重因素驱动：首先，高昂的能源依赖是根本压力

6、源。欧洲地区因对中东原油供给依赖程度较高，霍尔木兹海峡的封锁风险，迅速触发了市场对其能源安全与输入性通胀的担忧。尽管欧元区过去两年通胀治理取得显著成效，整体通胀控制在 2.0%以下的目标区间，但此轮能源冲击可能破坏其脆弱的经济复苏进程，并暴露内部成员国间的分化风险。其次，政策空间遭受严重挤压。经历过去几年的连续冲击后，欧洲多国陷入财政困境，经济复苏本就依赖宽松货币环境的支持。潜在通胀风险的回归，将同时限制央行货币政策的图图 1 1 美国美国介入介入地缘冲突期间地缘冲突期间 1010Y Y 美债收益率与黄金价格走势历史趋势美债收益率与黄金价格走势历史趋势 数据来源：Investing,大公国际整