【国盛证券有限责任公司】安孚科技（603031）-外销显著放量，持股南孚比例提升进一步增厚利润-260311（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安孚科技（安孚科技（603031.SH）外销外销显著放量显著放量，持股持股南孚南孚比例提升进一步增厚利润比例提升进一步增厚利润 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年年报。年年报。公司 2025 年实现营业总收入 47.7 亿元，同比增长 2.9%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 34.4%。其中，2025Q4 单季营业总收入为 11.7 亿元，同比增长 11.7%；归母净利润为0.5 亿元，同比增长 182.9%，利润增速较快主要系公司持有南孚电池权益比例进一步提升所致，202

2、5 年 11 月公司完成了对安孚能源的全资控股，目前安孚科技持有南孚电池 46%股权。南孚南孚超额完成业绩承诺超额完成业绩承诺，海外海外 OEM 业务显著放量。业务显著放量。1）分公司：南孚电池25 年实现收入 47.7 亿元，同比+2.9%，净利润 9.9 亿元，同比+8.1%，超额完成业绩承诺。2）分业务：2025 年碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+10.0%、+6.9%、+3.6%、-50.6%，毛利率分别同比-3.3pct、+0.2pct、+5.5pct、+20.3pct。3）分区域：2025 年内销、外销收入分别同比-5.5%、+43.9%，外销 OEM 增长显著，毛利率分别

3、同比+4.8pct、-2.9pct。内销毛利率提升主要系暂停低毛利率红牛代理业务，外销毛利率有所下滑主要系电池出口退税率自 2024 年底起从 13%下降至 9%。毛利率、净利率有所提升毛利率、净利率有所提升。1）毛利率：2025 年公司毛利率同比+0.6pct 至49.4%；单 Q4 同比-0.3pct 至 49.6%。2）费率端：2025 年销售/管理/研发/财务费率为 18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比变动+0.1pct/持平/-0.4pct/+0.2pct；单 Q4 同比变动-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。费用率整体略有优化，财务费用率提升主

4、要系汇兑损失。3）净利率：2025 年净利率同比+1.1pct 至 18.5%；单 Q4 同比+2.1pct 至 14.6%。积极探索第二增长曲线。积极探索第二增长曲线。25 年公司战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备创新性优势，目前公司持股 4.32%。分红稳定分红稳定。2025 年度公司累计分红比例为 27.38%，对应股息率 0.54%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.33/4.61/4.95 亿 元，同 比+91.4

5、%/+6.6%/+7.3%，我们维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 电池 前次评级 增持 03 月 10 日收盘价（元）55.89 总市值（百万元）14,409.83 总股本（百万股）257.82 其中自由流通股（%）81.89 30 日日均成交量（百万股）9.28 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、

6、安孚科技（603031.SH）：业务结构调整下收入增速放缓，盈利水平有所提升 2025-10-29 2、安孚科技（603031.SH）：出口增速较快，盈利水平有所优化 2025-09-04 3、安孚科技（603031.SH）：收入稳步增长，盈利能力保持稳定 2025-04-30 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）4,638 4,775 5,315 5,881 6,439 增长率 yoy（%）7.4 2.9 11.3 10.7 9.5 归母净利润（百万元）168 226 433 461 495 增长率 yoy（%）45.2 34.4