银行业资负观察：同业自律的影响推演-260308（52页）.pdf

1、同业自律的影响推演摘要2026年1月，金融前期资负观察存款为何高增中，我们拆解了本轮存款超额增长原因。存款超额增长主要源自非银存款，非银存款增长源自2024年11月同业存款自律形成的低基数和银行与非银同业链条的再扩展。这一扩张是因为金融系统经过一段时间同业自律适应后，部分机构寻找到了指标平衡空间，同业活期对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，银行向非银拉存款”的同业扩张。我们前期报告提示了同业存款定价自律再加强可能，如果同业活期存款利率整体下降，影响推演如下：1、同业自律加强影响的链条大概率会和2024年11月同业自律开启类似，但因为金融系统经过一段时间适应，所以影响幅度可能会小于

2、2024年同业自律。2、同业活期利率下降，非银借回购放活期套利空间减小，一方面或将降低回购需求，另一方面或将增加短期存单和债券需求。对银行而言，回购资产萎缩，非银存款萎缩，向非存款负债转换。3、银行同业资产萎缩，在保规模需要下，可能会增加金融市场部门规模扩预算，短期增加债券市场“资产荒”程度（见报告银行资产荒的逻辑与展望）。4、同业活期规模下降，银行可能需要发行同业存单弥补部分流动性指标缺口，同业存单尤其是长期限同业存单供给上升。银行同业存款负债向同业存单负债转换，银行间资金内生不稳定性可能会上升，如果央行没有额外对冲，资金利率或将上升6、若为3月底之前落地，回购萎缩导致季度节点缺规模效应，“

3、资产荒”逻辑下，可能会对各期限和全品种类型债券（含存单）利率形成向下影响，并且对于非存单债券和6M以内存单的影响会在跨季后继续；对于6M以上的同业存单利率，由于流动性指标考核和资金波动性上升等原因，跨季之后预计发行上量，利率可能先上后下。7、综合来说，同业活期自律增强，银行同业规模会阶段性萎缩，短期由于银行回购萎缩、负债切换在不同期限和债券品类影响会有阶段性差异，但中长期预计带动货币市场利率中枢和银行负债成本会下行。风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧前期存款高增，一方面银行对非银回购净融出多增，另一方面同业存单融资少增1月存款高增的背后，一方

4、面银行对非银回购净融出多增，2025年12月及2026年1月银行回购净融出合计同比多增4.15万亿元；另一方面同业存单融资少增，2025年12月及2026年1月银行同业存单融资合计同比少增2.73万亿元。(divcenter)银行单月回购净融出同比多增（亿元）(/divcenter)同业自律基数效应叠加同业资负的再扩张本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张。展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同

5、业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。本期重点关注：自2025年6月以来3M买断式逆回购首次缩量续作本期重点关注：OMO余额大幅下降，存单单周净融资回正本期重点关注：大行存单依旧缩量，但股份行、城农商行存单扩张本期重点关注：大行存单依旧缩量，但股份行、城农商行存单扩张本期数据跟踪本期数据跟踪：本期：2026/3/2-3/8，上期：2026/2/23-3/1，下期：2026/3/9-3/15。票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+13bp、-12bp、-12bp。量方面，截至2026年3月5日，3月份以来，国有行、股份

6、行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-130.74亿元（去年同期-48.46亿元）、281.53亿元（去年同期-171.96亿元）、87.90亿元（去年同期-36.36亿元）、698.08亿元（去年同期249.37亿元）。3月以来1M票据利率回升，略低于去年同期，大行票据转贴现为累计净卖出，目前来看3月信贷可能不差，有希望同比持平。央行动态：本期（2026年3月2日sim3月6日）央行公开市场共开展1,616亿元7天逆回购操作，逆回购到期15,250亿元，净回笼13,634亿元。下期（3月9日3月13日）公开市场有2,776亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,350亿元、343亿