电气设备行业风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会零部件公司积极扩产受益需求释放-230215（24页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年2月15日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业投资策略风电齿轮箱：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 齿轮箱是风力发电机的核心部件，也是整个发电机组当中技术壁垒较高的零部件之一，因工作环境恶劣且所经受载荷难以预测，导致极易损坏并影响整个发电机组的运行，所以齿轮箱的品质和性能尤为重要，而齿

2、轮箱的品质和性能很大程度体现在齿轮、轴承等零部件的品质齿轮箱的品质和性能尤为重要，而齿轮箱的品质和性能很大程度体现在齿轮、轴承等零部件的品质和性能上。和性能上。大型化与技术路线演进带来行业新机会：大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。风力发电机的技术路线经历了从双馈到直驱到半直驱的演进历程，其中双馈和半直驱机型需要齿轮箱，而直驱机型不需要齿轮箱。海上风电较为适合半直驱技术路线，因此海上风电的发展将带来半直驱风机需求，而海上风机尺寸更大

3、，进而催生海上大尺寸风机齿轮箱海上风机尺寸更大，进而催生海上大尺寸风机齿轮箱的需求。的需求。行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存 全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：特钢材料业务起家，在风电领域不断拓展业务边界，扩产海上齿轮箱零部件精加工满足紧缺需求，新项目已开始试产出货广大特材：特钢材料业务起家，在风电领域不断拓展业务边界，扩产海上齿轮箱零部件精加工满足紧缺需求，新项目已开始试产出货 公司起家于特钢材料的研发、

4、生产和销售，与大型特钢企业进行差异化竞争，形成自身竞争优势，部分产品达到国际先进水平。公司在立足特钢材料的基础上，将产业链往上下游延伸，平行领域的延伸包括风电铸件（轮毂等）、铸钢件，纵向领域的延伸包括风电锻件（主轴、法兰等）、铸件的精加工和齿轮箱零部件的精加工。竞争优势方面，首先，公司具有丰富的熔炼和精加工经验，有能力拓展业务广度：竞争优势方面，首先，公司具有丰富的熔炼和精加工经验，有能力拓展业务广度：一方面，公司依靠特钢业务积累熔炼经验，为拓展铸件、铸钢件业务打下基础，另一方面，公司具备精加工经验，在齿轮箱零部件加工等业务方面也具备技术优势。另外，公司在风电领域积累了丰富的客户资源，有助于新

5、产品的快速导入。其次，公司具备原材料自供能力，一体化优势明显：其次，公司具备原材料自供能力，一体化优势明显：一方面公司通过原材料自供，预计在成本方面较同行具有优势，另一方面公司具备一体化整合能力，在试制、材料控制、生产成本控制以及产品线布局广度等方面均具备优势。WWmVqVkYsVcZzRxPaQ9R9PsQmMpNnOiNoOsQiNpOsM9PrQoONZoPrRwMrRsM3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点

6、关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于项目将于23年正式投产。年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求（与能源开采、机械团队联合覆盖）海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求（与能源开采、机械团队联合覆盖）公司主营产品是大中型装备专用锻件，下游领域包括但不限于油气开采、风力发电等，其中风电产品包括风电齿轮箱锻件等。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。公司募投建设风电齿轮箱锻件项目，建成后一方面可将公司使公司