【国金证券】可转债周报：市场波动加大、强赎计价提前-260309（12页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：李玲（执业 S1130525030012） 市场波动加大、强赎计价提前 核心观点 市场波动加大、强赎计价提前。春节后高平价转债平均转股溢价率水平从 20%下行至 14%、两周溢价率蒸发超过 5 个点、当前基本接近 26 年初位置，而在这一过程中平衡偏债品种的估值调整幅度更小，平价 70-90 区间的转股溢价率、平价 80 以下个券的纯债溢价率水平下降 2-3 个百分点、但仍远高于年初位置。造成估值调整的主要原因是权益市场波动下行，然而股性个券估值调整幅度更大的原因主要在于：1）2 月开始不

2、少高价个券需要重新计算强赎日期，数量高达 15 只、明显高于其他月份，其中安集已发布赎回公告、而在其公告之前溢价率高达 17%明显超出市场预期，这也增加后市公告强赎个券的不确定性，从而带动市场的提前交易情绪，甚至也会导致更远期的个券抢跑；2）25 年下半年转债发行明显加快，且 TMT 相关的个券占比数量接近 50%，由于其较高的平价、也成为高价券溢价上行的因素之一。可以发现剩余期限在 5 年以上的转债隐含波动率从 25 年 7 月的 30%开始快速上行、到 25 年底达到 57%、明显高于其他剩余期限，26 年以来新一轮快速拉升进一步来到 65%的高点，随着转股期的临近，大股东的减持、强赎的担

3、忧都会导致估值压力，权益的调整则会进一步放大这种压力，可以发现近期剩余期在 5 年以上的转债个券隐波调整幅度超过5pct。可以发现：剩余期 5 年以上的次新券隐波水平相比于其他个券仍然有超过 10pct 以上的溢价、处于较高水平，未来一段时间除即将重新计数强赎的高价个券外，临近转股期的“双高”个券也须警惕。剩余期限在 2 年以内的临期个券隐波水平仅次于剩余期 5 年以内次新券、高于 2-5 年期长久期个券 5-7pct，虽然其溢价水平看起来较低、但由于期限短、实际估值明显偏高，整体性价比较低。投资策略 股市：地缘冲突下焦点转换。美伊地缘冲突持续时间超出市场预期，随着霍尔木兹海峡封锁时间的延长、

4、油价的上行，市场由最初的避险交易逐步切换至再通胀担忧，风险资产中科技成长板块回调，资金流向受益板块石油化工以及防御板块银行公用事业。短期来看，如果美伊冲突持续、霍尔木兹海峡持续封锁，或可引发石油化工产业链成本的重定价，石油/航运/化工/煤炭有望受益，而如果冲突长期持续、则会导致全球风险资产层面遭受更加剧烈的流动性冲击；若冲突缓和、油价回落，风险偏好也会有所修复。此外近期 AI 本地化部署持续出圈、热度不断提升，“tokens 消耗”的增加也会带动国产算力相关链条的关注度，也是市场交易的主线之一。整体来看当前市场波动加剧。转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。春节后随着权益震荡，转债估值高位回落、但

5、仍明显高于 25 年底水平处于历史高位，同时近期受强赎预期与股市调整、波动明显加剧，而由于当前平价与估值仍然处于较高水平、预计后市波动仍然不小，整体观点中性，具体可以关注以下品种：1）顺周期关注盛虹/中特等；2）科技方向关注路维/道通/甬矽/微导等的超跌反弹机会；3）锂电产业锂科/宙邦/大中等。市场回顾 一周行情回顾：上周受地缘冲突影响市场出现较大调整，转债估值也继续跟随调整；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 37%、价格中位数 141，估值高位回落。一级市场跟踪：上周 2 只新券发行，2 只转债预案，1 只转债发行获股东大会通过，1 只转债获交易所受理，2 只转债获发审委审核通过。

6、风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 可转债周报 2026 年 03 月 09 日 固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、市场波动加大、强赎计价提前.3 二、市场回顾.6 2.1 权益市场：震荡调整.6 2.2 转债市场：估值继续调整.8 三、条款跟踪.9 3.1 强赎条款.9 3.2 下修条款.10 一级市场.10 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：平价 130 以上的转债平均转股溢价率.3 图表 2：25 年以来转债估值与权益市场走势.3 图表 3：平价 70-90 区间转债的平均转股溢价率.4