【国投期货】海外冶金煤主要供应商年报梳理及海运焦煤市场展望-260306（5页）.pdf

1、 期市有风险，投资需谨慎期市有风险，投资需谨慎 1/5 海外冶金煤主要供应商年报梳理及海运焦煤市场展望 曹颖 黑色金属首席分析师 Z0012043 二月份以来，随着国际各大上市煤矿企业陆续发布了年度报告或半财年报告，我们持续梳理了海外共 10 家主要炼焦煤供应商的报告，结合年报所释放的重要信息以及对海外焦煤市场需求的预期，我们也对 2026 年的海运（焦）煤市场形成了一个简要的分析与展望，所有内容均来自公开信息来源，分析结果仅供参考。一、一、2525 年年煤矿产量扰动因素多，煤矿产量扰动因素多，2626 年年部分部分复产但增量复产但增量恐恐有限有限 2025 年，海运煤市场所受到的供应扰动因素

2、较多，一季度澳洲各大煤矿的港口发运都受到了恶劣天气的影响，虽然大部分煤矿都靠后期的发运增量弥补了此缺口，但也存在少数煤矿产量小幅下滑的情况。此外，25 年海外焦煤矿事故也较为多发，除了澳洲煤矿 Appin West 发生爆炸事故和利尔南矿发生火灾外，还有莫伦巴北和伊拉瓦拉被宣不可抗力，而这些事故煤矿都是国际海运煤市场中的优质硬焦煤产品，也是我国进口的重要海运焦煤产品。这也是综合造成 25 年上半年海运煤市场，尤其澳洲主焦煤价格独自抗跌的主要原因。2025年澳大利亚炼焦煤出口量同比约减少了522万吨，折合同比下滑了3.4%。其中，一季度出口量更是下滑了 6.6%之多。受到主要出口国显著减量的影响

3、，即使美国和加拿大的焦煤矿有所增产，但全球海运煤市场的供应量在 2025 年也肯黑金深耕-基础深挖 期市有风险，投资需谨慎期市有风险，投资需谨慎 2/5 定是下滑的。按照我们统计的 11 家除蒙古以外的其他主要冶金煤供应商数据，2025 年这 11 家煤矿的冶金煤供应量下滑了约 300 万吨，折合同比下滑了 2.2%左右。但由于蒙古焦煤的继续放量出口，不仅弥补了全部的海外冶金煤供应减量，最终还产生了约 200 万吨的供应增量。由此可见，当前全球冶金煤市场供应过剩的主要压力仍然来自于蒙古国。我们结合各家煤矿年报的计划内容，再叠加对蒙古煤出口增量的估计，综合综合预测预测 20262026 年全球主

4、要冶金煤供应商的年度供应量有潜力增加约年全球主要冶金煤供应商的年度供应量有潜力增加约 15501550 万吨的规万吨的规模，其中将有模，其中将有 10001000 万吨的供应增量依然由蒙古国提供万吨的供应增量依然由蒙古国提供。其他约 550 万吨的增量规模将主要来自于某澳洲新矿按计划投产以及停产的莫伦巴北和利尔南煤矿的尝试复产，再叠加美国煤矿受到制造业提振所带动的进一步提产，但也已减去上半年 Saraji South 的维护影响预计量。二、二、海运成本或导致海运冶金煤成本曲线进一步上移海运成本或导致海运冶金煤成本曲线进一步上移 结合各家海外煤矿企业的年报信息，我们整理出了 2025 年供应量（

5、产量或出口量）达到 2.1 亿吨冶金煤市场的供应成本分布情况。但需要注意的是，虽然大部分吨煤 FOB 成本都是煤矿企业自身公布的数值，但由于其公布的都是综合煤矿成本，可能存在炼焦煤和喷吹煤、动力煤混合估算的情况（我们已经尽量进行剥离估算）。一小部分煤矿成本是由我们自己结合营收、净利润和产量来进行估算的结果。此外，我们在 FOB 的基础上，加上了理论税费和运至中国的海运费成本，从而近似估算出 CFR 的成本状态，最终估算结果如下图。期市有风险，投资需谨慎期市有风险，投资需谨慎 3/5 可以看到，除了蒙古煤和露天开采为主的澳洲大矿其成本低至 100-120 美金/吨，全球有近半的冶金煤供应商出口至

6、中国的 CFR 成本分布在 140-160 美金/吨的较高区间内。尤其考虑到高昂的进口关税，美国焦煤销往中国基本是亏损的，因此我国进口美国焦煤的规模量也已于 2025 年下半年以来基本归零。按照当前我国进口低挥发硬焦煤 CFR 报价位于 216 美金/吨左右，再考虑进海运市场煤矿产品的平均折价，静态来看这 2.1 亿吨海运焦煤供应量中已有 9%的比例陷入亏损状态。但这部分主要为美国煤，不考虑高昂关税的话当前价格基本矿山销往我国都是有出口利润的。而 2025 年年中，我国进口低挥发硬焦煤 CFR 报价最低达到 160 美金/吨左右，这就基本导致约三分之二的