美图公司(01357.HK)-港股公司研究报告：美图为什么不会被大模型吞噬？-260304（17页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美图公司美图公司(1357 HK)美图为什么不会被大模型吞噬？美图为什么不会被大模型吞噬？华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):12.83 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124

2、070056 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 3 日)5.34 市值(港币百万)24,490 6 个月平均日成交额(港币百万)501.31 52 周价格范围(港币)4.26-12.56 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)3,341 4,058 5,073 6,126+/-%23.93 21.48 24.99 20.75 归母净利润(百万)805.18 890.84 1,257 1,

3、602+/-%112.85 10.64 41.07 27.51 归母净利润(调整后,百万)586.17 946.98 1,314 1,683+/-%59.16 61.55 38.74 28.09 EPS(调整后,最新摊薄)0.13 0.21 0.29 0.37 PE(调整后,倍)59.33 36.78 26.51 20.70 PB(倍)6.92 4.53 4.40 4.30 ROE(调整后,%)12.83 14.90 16.84 21.00 EV EBITDA(倍)16.60 14.06 10.99 9.16 股息率(%)0.93 1.02 1.44 1.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测

4、 2026 年 3 月 04 日中国香港 互联网互联网 本篇报告聚焦 AI 大模型边界拓展背景下，传统图像编辑产品的竞争壁垒和发展趋势。我们认为，生成式 AI 并未改变用户对图像编辑可控结果与稳定质量的核心需求，其主要作用在于降低操作成本、拓展使用场景，而非替代传统图像编辑体系本身，美图类产品具备底层编辑器、中层工作流、顶层产品力三重壁垒。我们认为未来具备长期产品经验积累、完整工作流和真实用户数据沉淀的公司，更容易获得 AI 赋能，并完成产品升级迭代。基于此框架，美图在工具结构、用户覆盖和结构稳定性层面呈现出清晰优势，有望持续受益于 AI 带来的图像能力提升，持续推荐。底层：底层：AIAI 与

5、编辑器体系深度融合，对现有产品增强而非替代与编辑器体系深度融合，对现有产品增强而非替代 从功能结构看，美图没有将生成式 AI 作为编辑器的替代方案，而是以能力叠加方式嵌入到既有工具体系内。当前 AI 功能主要集中在人像美化、合成高感知模块，在功能点中占比较低，但对付费贡献显著；而占功能数量多数的基础修正、色彩与结构类编辑，仍以传统算法为主。这一结构表明，AI在美图中的核心作用在于与传统编辑体系深度融合，并放大变现效率，而不是改变编辑器本身的运行逻辑。中层：工作流分层适配不同需求，深度微调保障稳定可控性中层：工作流分层适配不同需求，深度微调保障稳定可控性 美图围绕真实编辑路径构建了完整的工作流分

6、层，这一分层对应着中层工作流在不同用户深度下的真实使用路径。轻度用户以结果导向为主，通常 1 步即可完成出图；中度用户需要 3-5 步，在模版或 AI 基础上进行局部调整；重度用户则需要 10-12 步，遍历结构、质感与氛围等多层级编辑。AI 的主要作用集中于轻、中度路径，用于并行处理基础操作、降低重复成本，而对重度用户而言，AI 仅作为单点增强工具嵌入流程，无法替代手动微调。这种设计使美图在提升效率的同时，保留了深度编辑的可控性。顶层：生产力场景注重确定性，美图产品具备更高商业可用性顶层：生产力场景注重确定性，美图产品具备更高商业可用性 在生产力应用中，AI 放大效率但无法保证结果可用性，最