东方时尚-公司投资价值分析报告：主业有望强劲复苏VR&通航助力成长-230213（34页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 主业有望强劲复苏，主业有望强劲复苏，VR&通航助力成长通航助力成长 东方时尚（603377.SH）投资价值分析报告2023.2.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 冯重光冯重光 教育行业分析师 S1010519040006 郑逸坤郑逸坤 教育行业分析师 S1010522060001 东方时尚是中国驾培行业龙头，东方时尚是中国驾培行业龙头，2020-22 年公司在局部疫情扰动下，业绩出现年公司在局部疫

2、情扰动下，业绩出现波动，伴随全国疫情管控放松，我们看好公司传统驾培主业迎来复苏。同时，波动，伴随全国疫情管控放松，我们看好公司传统驾培主业迎来复苏。同时，过去过去 3 年公司积极布局智能驾培和航空培训领域，年公司积极布局智能驾培和航空培训领域，1）伴随政策驱动下的驾培）伴随政策驱动下的驾培行业智能化推进，智能驾培行业渗透率有望加速提升。公司作为行业龙头具备行业智能化推进，智能驾培行业渗透率有望加速提升。公司作为行业龙头具备先发先发&供应链供应链&数据优势，有望充分受益；数据优势，有望充分受益；2）航空培训行业成长稳健，公司目）航空培训行业成长稳健，公司目前已成为行业领先企业之一，但市占率仍较低

3、，伴随未来硬件配套进一步完善，前已成为行业领先企业之一，但市占率仍较低，伴随未来硬件配套进一步完善，有望持续提升份额。综合来看，我们看好公司短期业绩的复苏，以及智能驾培有望持续提升份额。综合来看，我们看好公司短期业绩的复苏，以及智能驾培&航空培训业务的长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。航空培训业务的长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。东方时尚是全国驾培行业龙头。东方时尚是全国驾培行业龙头。公司是 A 股唯一一家驾培行业上市公司，主要从事机动车驾驶员培训及航空培训服务业务，以北京地区为主（2019 年公司在北京地区市占率高达 35%），同时还覆盖云南、湖北、河北、山东等地区。公司 2021

4、 年实现收入 12.0 亿元，净利润 1.52 亿元。驾培行业：需求稳定驾培行业：需求稳定空间广阔，格局优化龙头占优空间广阔，格局优化龙头占优。2021 年全国新领证驾驶人数达 2750 万，过去多年人数（除 2020 年外）均维持 2700 万人以上。从渗透率看，中国驾驶员渗透率仅 34%，较发达国家（多在 50%以上）仍有较大空间。行业格局分散，截至 2020 年底，全国共有机动车驾驶培训机构 2 万家以上，2020-22 年局部疫情扰动下，部分中小机构逐步被淘汰，未来伴随行业迈向智能化、规范化，在相关领域布局完善、投入充分的优质龙头有望进一步受益。投资亮点：短期投资亮点：短期关注驾培主业

5、复苏，关注驾培主业复苏，VR&通航打开中长期成长空间。通航打开中长期成长空间。传统驾培业务有望逐步复苏，异地项目盈利能力传统驾培业务有望逐步复苏，异地项目盈利能力有望有望改善：改善：传统驾培业务需求稳定，3Q20-3Q21 在疫情控制趋稳下复苏稳健（1-3Q21 净利润 1.69 亿/+103.3%），但 4Q21 起，局部疫情反复下业绩有所波动，我们认为伴随疫情管控放松，公司传统驾培业务有望快速复苏。同时，公司过去对利润拖累的异地项目近几年逐步成熟，2021 年昆明/荆州项目净利润达 708/1121 万元。石家庄、山东地区业务亏损亦有所收窄，未来盈利能力有望进一步改善。VR 智能驾培打造独

6、智能驾培打造独特优势，轻资产模式特优势，轻资产模式&行业智能化趋势行业智能化趋势下下发展发展空间广阔空间广阔：公司自 2018年起携手千种幻影开展 VR智能驾驶模拟器培训业务，截至 2021年底已在全国各地铺设了超 1000 台 VR 模拟器。相较于传统模式，VR 智能驾培能够大幅缩减成本，并且网点设置更灵活，扩张模式更轻。伴随驾培行业智能化趋势进一步加深，智能驾培渗透率有望加速提升。公司凭借先发布局、自有供应链和丰富的数据积累有望占据鳌头。积极布局航空培训，把握行业成长趋势。积极布局航空培训，把握行业成长趋势。公司积极把握航空培训行业成长趋势，打造了“三校四场”等硬件配套，发展数年已成为行业