玖龙纸业(02689.HK)-港股公司研究报告：浆纸一体化红利释放推动盈利改善-260304（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 玖龙纸业玖龙纸业(2689 HK)浆纸一体化红利释放推动盈利改善浆纸一体化红利释放推动盈利改善 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):11.40 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 刘思奇刘思奇 研究员 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 石狄石狄 研究员 SAC No.S057052

2、4090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 刘微刘微 联系人 SAC No.S0570125070023 SFC No.BXF693 +(86)21 2897 2228 徐子恒徐子恒*联系人 SAC No.S0570126010029 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 3 日)8.35 市值(港币百万)39,180 6 个月平均日成交额(港币百万)89.61 52 周价格范围(港币)2.68-9.97 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币

3、)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)63,241 71,348 75,442 77,180+/-%6.29 12.82 5.74 2.30 归属母公司净利润(百万)1,767 4,009 4,388 4,788+/-%135.40 126.86 9.46 9.11 EPS(最新摊薄)0.38 0.85 0.94 1.02 ROE(%)3.60 7.69 7.79 7.86 PE(倍)19.63 8.65 7.90 7.24 PB(倍)0.69 0.64 0.59 0.55 EV EBITDA(倍)13.83 11.43 10.32 10.01 股息率(%)0.00

4、0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 04 日中国香港 造纸造纸 玖龙纸业公布 FY26H1（截至 2025/12/31 的 6 个月）业绩，报告期内实现营业收入 372.2 亿元/同比+11.2%，净利润 22.1 亿元/同比+225%，剔除永续债利息后的归母净利润 19.7 亿元/同比+319%，符合此前公司业绩预告区间。量价齐升推动公司营收稳健增长，成本管控能力提升+自有纸浆产能爬坡+产品结构优化进一步推动业绩弹性释放。展望后续，看上游：海外浆厂投产步入尾声推动浆价上挺，公司新增产能聚焦自制浆，纸浆一体化建设有望步入持续收获期；看下游：头部

5、纸企扩产节奏放缓推动行业供需格局改善。我们看好公司在纸浆上行周期的优势放大潜力，上调公司评级为“买入”。FY26H1 量价齐升，吨净利改善明显量价齐升，吨净利改善明显 报告期内公司总销量 1240 万吨/同比+100 万吨/同比+8.3%，创三年同期历史新高，主要是瓦楞纸/白卡纸/文化纸销量分别同比+10/+50/+30 万吨至290/90/80 万吨；牛卡纸和灰底白板纸销量分别为 630/140 万吨，同比不变。FY26H1 公司单吨收入 3,002 元/吨，同比+66 元/环比+54 元；公司单吨净利润 178 元/吨，同比+119 元/环比+28 元，吨净利表现改善明显，主要得益于纸浆自

6、供率显著提升。量价提升的推动下，公司报告期内实现营收372.2亿元/同比+11.2%，其中包装纸/文化纸/高价特种纸/浆品分别实现营收331.2/37.2/3.2/0.6 亿元，分别同比+8.8/+40.9/-3.4/+1.7%。新增产能聚焦自制浆，资本开支有望回落新增产能聚焦自制浆，资本开支有望回落 截至 2025/12/31，公司浆纸总产能 3150 万吨/报告期内新增 260 万吨，其中原材料产能 820 万吨（木浆/再生浆/木纤维分别为 540/70/210 万吨），主要新增广西 70 万吨木浆产能投产；造纸设计产能 2540 万吨（牛卡/瓦楞/文化/白卡/白板/特种纸分别为 1340