银行业金融参考之一：从存款搬家到资产重置-260304（13页）.pdf

1、从存款搬家到资产重置一金融参考之一历史上，存款搬家从未出现，对此市场存在一定误区。其根源在于，大家普遍混淆了储蓄与存款这对概念。事实上，国内仅发生过“储蓄搬家”，背后反映的是居民资产再配置行为的变化。本文从宏观金融视角入手，发现国内存款定期化趋势于2025年出现拐点，参考日本经验,定期存款存在趋势性减少的可能。溢出的资金可能向保险、理财等零售资管资产转移。核心观点:相同之处：1）两国均为高储蓄率国家，且定期存款均是居民家庭重要的金融资产；2）定/活存款利差收窄至1.0%后，存款定期化拐点出现；3）定期存款减少的同时，居民持有的具有防御功能的金融产品预计增多。不同之处：主要集中在定期存款的去向，

2、由于中国并未形成流动性陷阱，因此大规模的定期存款活期化预计难以产生。风险提示：预测数据根据现有数据推算得出，与真实数据或有偏差。推荐（维持）行业规模相关报告开年以来，市场围绕居民定期存款到期形成强烈预期。我们在前期报告中国金融深化与居民金融资产变化趋势一文中，从国际居民金融资产结构比较的角度，对“存款搬家”进行剖析。本文基于货币金融研究范式，对该问题进行探讨。引言：存款搬家的讨论误区作为最基础的银行业务，存款很少受到市场关注。此轮关于“存款搬家”的讨论，起源于去年7月的金融数据。当时，居民新增存款减少（-1.1万亿），非银金融机构新增存款明显增多（同比多增1.4万亿），新增存款结构的“此消彼长

3、”叠加A股市场行情的启动，市场开始形成居民存款“搬家入市”的预期。这一预期在今年1月得以强化，依据是2026年将有70余万亿的居民存款到期，结合当前低利率的环境，市场再度关心到期存款的流出规模与去向。1月金融数据表明，新增存款不仅未因低利率减少，反而创下历史新高（详见报告信贷投放结构性凸显），“存款开门红”超出市场预期。我们认为：基于存款增量的讨论，偏离了问题初衷。所谓存款搬家，从字面意义上理解，是指将现有存款（存量）转移成为其它类型的资产，本质是居民对现有资产的再分配。可是，现有研究普遍从新增存款入手，讨论“存款搬家”，混淆了存量与流量的概念。这表现在两个方面：1）国内存款余额持续攀升，从1

4、20万亿（2015年）增长到327万亿（2025年末）；新增存款存在季节性波动规律。2）存款余额并不受外部影响，例如：历史上的两次A股牛市，均未影响存款余额增长趋势；但存款流量却受其它资产变动的影响，突出表现在牛市期间存款增速一致下行。既然存量视角下的“存款搬家”并未出现，基于流量视角的“存款搬家”究竟反映了什么？我们认为，它反映了居民储蓄分配行为的变化。需要指出的是，存款储蓄。根据货币金融理论，储蓄指的是收入中剔除消费的部分，本文将其称为居民对家庭收入的初次分配。在储蓄形成的基础上，居民才开始进行资产配置，进而形成居民金融资产。由此可见，存款是居民储蓄分配后的产物，其本质上是居民对家庭收入的

5、二次分配。大家常说的储蓄存款，看似一个概念，实际上二者反映了居民不同阶段的配置行为。落实到存款存量与流量的探讨上面，存款形成（即：新增存款）不仅受储蓄的直接影响，而且不同资产收益比价会对其产生影响；但存款变动（即：存款余额变动）不仅考虑未来收入、消费、利率等因素变化，更重要的是要保证家庭财产的安全与稳定。在未来充满不确定的条件下，单纯的收益率波动，恐无力撼动居民存款余额的变化。一、存款演变的长周期特征从总量上看，国内存款余额持续攀升,增速呈一定的周期性变化规律。相比总量，存款结构性变动特征更加明显。特征1：存款搬家从“企业star政府”部门向居民部门转移的特征明显，去年以来节奏放缓。2018年

6、以来，存款主体结构出现明显变化。由于居民存款增速始终高于企业与政府存款增速超4个百分点，导致存款结构中的居民存款占比显著提升。七年间,企业和政府存款占比分别下滑10pct、5pct,居民存款占比提升10pct。存款结构从之前的“4321”（即：居民、企业、政府与非银金融机构存款占比分别为40%、30%、20%、10%）变为“5311”。(divcenter)图1：居民及企业存款增速(/divcenter)特征2:存款搬家呈现从大型银行向中小银行转移的特征，去年以来节奏放缓。2015年之前，存款主要集中在以四大行为代表的大型银行（占比约70%)；2015年之后，大型银行存款占比迅速回落，目前已经