国际宏观-“韩流”是否在稀释港股流动性？-260303（14页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 策略研究|策略专题报告 证券研究报告 报告日期 2026 年 03 月 03 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：陈恭懿分析师：陈恭懿 S0190523060001 相关研究相关研究 【兴证策略】兴证策略&多行业 2026 年3 月市场配置建议和金股组合-2026.03.01【兴证策略】春节假期全球资产表现与要闻速览-2026.02.22【兴证策略】2026 年出海链有哪些投资机会？-2026.02.20 “韩流”是否在稀释港股流动性“韩流”是否在稀释港股流动性？投资要点：投资要点：引言：引言：近期韩国和香港股市的极

2、致分化引发市场对“韩流”稀释港股流动性的广泛热议。我们详细拆分了本轮韩国市场上涨的资金驱动力及其对港股流动性的影响。详见报告。一、一、谁是做多韩国股市的主力资金？谁是做多韩国股市的主力资金？去年四季度以来，外资机构持续流出韩国市场，本土资金才是推动韩国股市上涨的核去年四季度以来，外资机构持续流出韩国市场，本土资金才是推动韩国股市上涨的核心资金源头。心资金源头。根据韩国证交所披露的数据，自 25 年 10 月起，外资（不含 ETF）持续流出以 KOSPI 指数为代表的韩国股市，今年流出节奏更是进一步提速。截至 2 月27 日，今年外资净流出 20.9 万亿韩元，而韩国本地机构和个人投资者则加速流

3、入，今年累计买入 12.6 万亿韩元、3.6 万亿韩元。不仅仅是韩国全市场，哪怕是最热门的不仅仅是韩国全市场，哪怕是最热门的 SK 海力士和三星电子也遭遇外资大幅减持，海力士和三星电子也遭遇外资大幅减持，其股价上涨主要依赖内资。其股价上涨主要依赖内资。今年以来，截至 2 月 27 日，外国投资者/本地机构/本地个人投资者净流入 SK 海力士规模分为别为-9.3/5.3/3.6 万亿韩元，外国投资者/本地机构/本地个人投资者净流入三星电子规模分为别为-18.8/10.2/2.8 万亿韩元。值得注意的是，韩国值得注意的是，韩国证交所证交所披露的外资买卖数据未涵盖披露的外资买卖数据未涵盖 ETF，而

4、这部分资金或是今年，而这部分资金或是今年外资加仓韩国市场的主要方式。外资加仓韩国市场的主要方式。根据 EPFR 数据，今年以来，外资对韩国基金净流入超 70 亿美元，远超历史同期水平，但主要以流入 ETF 为主（65.2 亿美元）。例如，在美上市的安硕 MSCI 韩国 ETF 今年就录得 45.1 亿美元的净流入。二、“韩流”是否在稀释港股流动性？二、“韩流”是否在稀释港股流动性？第一，本轮韩国股市的上涨主要源自本土资金的净流入，而本土资金加仓的资金来源第一，本轮韩国股市的上涨主要源自本土资金的净流入，而本土资金加仓的资金来源主要是韩国居民主要是韩国居民的积极入市的积极入市。根据韩国金融投资协

5、会，韩国散户银证转账余额由 26年初的 89.5 万亿韩元增长至 2 月 26 日的 119.5 万亿韩元，反映韩国散户的入市热情。此外，个人投资比较高的韩国 ETF 今年以来的净流入节奏也明显加速，如韩国最大的 KODEX 200 ETF 今年以来录得 1.16 万亿韩元的净流入。第二，第二，EPFR 数据显示韩国外资近期没有加速流出港股的迹象，并且韩国也不是港股数据显示韩国外资近期没有加速流出港股的迹象，并且韩国也不是港股的“主力外资”。的“主力外资”。一方面，韩国外资自去年 11 月中旬就开始减仓中国资产，彼时韩股相对港股的超额收益并不显著，近期随着韩国市场加速上涨，外资也没有加速卖出的

6、迹象。另一方面，相比于欧美资管机构，韩国资金占参与中国资产交易的外资比例较低，其流入流出的波动对市场流动性的影响或相对有限。第三，既然全球外资主要通过相关第三，既然全球外资主要通过相关 ETF 增持韩国股市，那“韩流”对港股流通性的增持韩国股市，那“韩流”对港股流通性的“稀释效应”也更多应体现在“稀释效应”也更多应体现在 ETF 领域，但相同的领域，但相同的 EPFR 的口径下，被动外资年初的口径下，被动外资年初至今延续回流港股，未出现减仓的迹象。至今延续回流港股，未出现减仓的迹象。三三、港股流动性哪儿出问题了？港股流动性哪儿出问题了？国际中介的卖出或是拖累港股流动性的核心。国际中介的卖出或是