军工行业深度研究：航空锻造稳定格局筑专业化壁垒顺势而为拓产业链深度-230211（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 联系人：黄怡文 航空锻造：稳定格局筑专业化壁垒，顺势而为拓产业链深度 设备、工艺与材料先进性要求，航空锻造是锻造领域技术制高点。设备、工艺与材料先进性要求，航空锻造是锻造领域技术制高点。锻造作为航空制造中游关键环节，大型、精密、一体化发展，支撑飞机与发动机性能提升。材料端，航空锻造对铝合金、高强度钢、钛合金和高温合金难变形材料进行塑性加工，以实现良好机械性能；工艺端，整体锻造成形、等温精密锻造、精密辗轧技术发展，提高锻件精度、性能与材料利用率。设备作为锻造技术与工艺实现的核心，大型模锻压机是世界范围内的

2、稀缺资源，“大国重器”助力航空制造业发展。军机与发动机各百亿级市场需求，军机与发动机各百亿级市场需求，专业化发展形成稳定配套格局专业化发展形成稳定配套格局。我们测算未来十年国内军机锻件年需求超 130 亿，军用发动机锻件年需求近百亿，商用航空市场国产大飞机、国产商发空间广阔，外贸转包市场疫情后恢复，需求端高增长持续。供给端格局稳定，中航重机下属宏远、安大、景航公司作为航空工业体系内企业，产品与客户覆盖全面；以三角防务、航宇科技、派克新材为代表的民企，通过细分领域的专注发展和技术积累，参与型号研制配套。扩产发展下具备规模化基础，航空锻造企业进入业绩释放期；同时紧跟行业趋势与客户需求，积极布局产品

3、升级与产业链延伸。装备批产释放规模效应，产线与技术升级优化推动行业降本装备批产释放规模效应，产线与技术升级优化推动行业降本增效。增效。锻造设备是锻造企业核心资产，大型设备造价高昂、投产后折旧费用高；核心锻造设备产能弹性大，通过增加辅助设备具备挖潜空间。从小批量、多品种生产到件号批产，能够充分发挥设备能力与生产效率，同时摊薄模具成本，带来显著规模效益。锻造工艺参数要求严格，锻造企业通过数控智能产线进行规模化标准生产，不断研发精益技术与工艺水平，可以有效缩短研发周期、提升产品质量、减少原材料损耗，实现降本增效。横纵拓展具备横纵拓展具备能力与客户能力与客户基础，基础，对标对标 PCPCC C 发展路

4、径发展路径打开市场空间打开市场空间。锻造设备与工艺具有通用性和可迁移性，基于客户资源与需求横向拓展品类，可加强系统配套能力。主机厂聚焦核心总装，零部件与装配需求外溢趋势下，锻造企业拓展机加与部件装配业务，可提升产品附加值与行业地位，同时有助于产业链降本与供应链安全。借鉴海外航空锻铸造龙头 PCC 发展路径，并购横向拓展打造航空锻造平台，纵向延伸结构件及原材料业务，规模与盈利显著提高，并为股东带来超额收益；国内优势企业根据自身专业化和规模化发展阶段特征，有望复制 PCC 路径，打开市场空间。1 1）中航重机中航重机：航空锻铸造龙头，飞机与发动机锻造市场均占据主力地位，内生外延提升大型模锻件能力；

5、规模优势下，积极向产业链上、下游延伸，打造一体化供货平台；产品附加值提高叠加内部改革推进，盈利能力不断提升。2 2）航宇科技：航宇科技：专注航发环锻件领域，境内军品市场受益批产+科研型号需求，境外商用航空市场疫情后需求恢复，在手订单饱满预示高增长；工艺优化与规模效应释放下，盈利水平稳步提升，德阳投产发展再上台阶。3 3）三角防务：三角防务：依托 400MN 液压机形成大型模锻件承制优势，300MN 等温锻造液压机形成搭配，满足多品类研制需求；横向拓展中小锻件、发动机盘环件和精锻叶片，纵向拓展精加工、飞机蒙皮和部件组装，打开长期发展空间。4 4）派克新材：派克新材：航发环锻件核心供应商之一，型号

6、批产放量带动业绩高增，持续技改投入扩充设备与产能，提升产品覆盖能力；顺应军机与国产大飞机市场精密模锻件需求增长，定增募投拓展模锻业务，有望带来新增长点。新型号批产进度不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，扩产及业务拓展进度不及预期的风险。行业深度研究 证券研究报告 军工行业研究 2023 年 02 月 11 日 买入（维持评级）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、锻造：航空制造中游关键环节.5 1、航空锻造是支撑飞机和发动机性能提升的重要基石.5 2、机体结构锻件：飞机关键承力部件，一体化锻造趋势.6 3、发动机锻件：结构多样分布广泛，强调难变形材料应用.8