【东吴证券】燃气Ⅱ行业跟踪周报：重视资源价值，首华燃气+具备长协成本优势企业-260303（14页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气行业跟踪周报 重视资源价值重视资源价值，首华燃气首华燃气+具备长协成本优势企业具备长协成本优势企业 2026 年年 03 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 气温回暖&美伊局势紧张，美国气价回落，欧洲气价微涨 2026-02-24 气温回暖，欧美气价高位回落，国内气价平稳

2、2026-02-09 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 价格跟踪：价格跟踪：气温回暖，美国气价回落；节后需求恢复缓慢，国内气价下滑。截至 2026/02/27,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国LNG到岸价周环比变动-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。供需分析：供需分析：1）天气转暖，美国天然气市场价格周环比天气转暖，美国天然气市场价格周环比-5%。截至2026/02/20，储气量周环比-520 亿立方英尺至 20180 亿立方英尺，同比+9.7%。2）天气转

3、暖天气转暖&LNG 进口强劲，欧洲气价周环比进口强劲，欧洲气价周环比-1.3%。2025M1-11，欧洲天然气消费量为 3964 亿方，同比+3.5%。2026/2/192026/2/25，欧洲天然气供给周环比-13.7%至 98498GWh；其中，来自库存消耗20773GWh，周环比-44%；来自 LNG 接收站 38306GWh，周环比+2.9%；来自挪威北海管道气 27304GWh，周环比-1.6%。2026/02/282026/03/06，欧洲燃气发电出力回落，欧洲日平均燃气发电量周环比-20.8%、同比-55%至 746.6GWh。截至 2026/02/27，欧洲天然气库存 343T

4、Wh（332 亿方），同比-105.7TWh；库容率 30.05%，同比-9.1pct，周环比-1pct。3）春节后下游需求恢复缓慢，且库存相对充足，国内气价周环比春节后下游需求恢复缓慢，且库存相对充足，国内气价周环比-4%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至 4332 亿方，原因或为2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至 2619 亿方，进口量同比-3%至 1799 亿方。2025 年 12 月，国内液态天然气进口均价 3466 元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价 2444 元

5、/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价 3088 元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至 2026/02/27，国内进口接收站库存 393.29 万吨，同比+5.21%，周环比+9.53%；国内 LNG 厂内库存 77.9 万吨，同比+43.2%，周环比+10.14%。顺价进展顺价进展：20222026M2，全国，全国 68%(197 个个)地级及以上城市进行了居地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为民顺价，提价幅度为 0.22 元元/方。方。2024 年龙头城燃公司价差 0.530.54 元/方，配气费合理值 0.6 元/方+，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将

6、继续。重视资源价值首华燃气重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业具备长协成本优势企业。1）美伊冲突导致霍尔）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）（亚洲）TTF（欧洲）（欧洲）HH（美国）。（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘复盘 2025 年年 6.13-6.24 伊伊以冲突高强度互袭以冲突高强度互袭：霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）