泡泡玛特（9992.HK）-港股公司深度报告：对标迪士尼和奈飞挖掘泡泡玛特IP平台投资价值-260302（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分对标迪士尼和奈飞，挖掘泡泡玛特对标迪士尼和奈飞，挖掘泡泡玛特 IPIP 平台投资价值平台投资价值泡泡玛特深度报告泡泡玛特深度报告泡泡玛特（09992.HK）文娱用品证券研究报告/公司深度报告2026 年 03 月 02 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Emai

2、l：基本状况基本状况总股本(百万股)1,341.54流通股本(百万股)1,341.54市价(港元)229.80市值(百万港元)308,286.62流通市值(百万港元)308,286.62股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、势能向上，展望积极 2025-10-222、坚定信心，立足长远 2025-09-213、三周期共振，生态化延展2025-09-05公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6,34513,03840,48452,36464,214增长率 yoy%36%105%211%29%23%归母净利润（百万元）

3、1,0823,12514,29318,01822,530增长率 yoy%108%170%347%26%25%每股收益（元）0.812.3310.6513.4316.79每股现金流量1.483.694.4910.9013.57净资产收益率15%34%80%53%42%P/E252.187.319.115.112.1P/B35.125.510.96.34.2备注：股价截止自2026 年 02 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要一、迪士尼：建立自循环的一、迪士尼：建立自循环的 IPIP 商业宇宙。商业宇宙。1.11.1 发展历程发展历程：华特迪士尼公司自 1923 年创立以来

4、，从黑白动画中的米老鼠起步，逐步发展成为全球娱乐业的巨头。从开创动画长片先河，到迪士尼乐园的启幕，再到收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业和 21 世纪福克斯，不断拓展其 IP 版图。1.21.2 业务全景业务全景：娱乐娱乐体育体育体验的三重增长飞轮体验的三重增长飞轮。（1 1）娱乐娱乐：内容创作的核心引擎。包括电视网络、流媒体服务（Disney+、Hulu）、影视内容发行与授权等，是迪士尼最大的收入来源。（2 2）体育体育：ESPN 全时全域布局。（3 3）体验体验：“内容+乐园+消费品”全链路生态高效变现。包括主题公园、度假村、游轮和消费品，其中，消费品业务包括零售和授权，约占体验业务收入的 12

5、%。1.31.3 增长启示增长启示：内生外延构建内生外延构建 IPIP 帝国帝国，线下体验完整商业闭环线下体验完整商业闭环。迪士尼通过原创内生和外延并购构建起覆盖全年龄层的 IP 帝国，并通过内容持续放大 IP 影响力。线下体验不仅是迪士尼 IP 的变现终端，更是其孵化器与放大器。消费品授权拓展业务边界，以极轻资产的方式扩展其商业版图。二、奈飞：从二、奈飞：从“行业颠覆者行业颠覆者”到到“生态组织者生态组织者”。2.12.1 发展历程：发展历程：创立于 1997 年，以在线 DVD 租赁进入市场。2007 年推出流媒体服务。2013 年，首部自制剧纸牌屋大获成功，转向原创内容生产。2016 年

6、，开启更积极的全球扩张，构建无国界分发网络。2020 年以来，向 IP 全产业链开发的综合性娱乐平台演进。2.22.2 竞争优势：本地化竞争优势：本地化 IPIP 制作能力奠基，全球化内容分发技术护航。制作能力奠基，全球化内容分发技术护航。（1 1）内容战略：内容战略：原创原创 IPIP 护城河护城河；全球化制作能力全球化制作能力；多元化内容矩阵。多元化内容矩阵。（2 2）技术优势技术优势：大数据驱动内容工业化大数据驱动内容工业化。端到端的技术体系实现端到端的技术体系实现“PitchPitch totoPlayPlay”全链路掌控。全链路掌控。2.32.3 增长启示：从解构传统走向构建生态。奈