玖龙纸业(02689.HK)-港股公司研究报告：FY26中报业绩大幅增长公司α持续验证-260227（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/7 7 Table_Page 公告点评|材料 证券研究报告 【广 发【广 发 轻 工轻 工&海 外】玖 龙 纸 业海 外】玖 龙 纸 业（02689.HK）FY26 中报业绩大幅增长，公司持续验证中报业绩大幅增长，公司持续验证 核心观点核心观点：业绩表现亮眼，净利增长强劲。业绩表现亮眼，净利增长强劲。公司发布 FY26 中期业绩（2025 年 7月 1 日至 12 月 31 日），报告期内实现营收 372.21 亿元，同比+11.2%；归母净利润达 19.67 亿元，同比+318.8%。在行业波动背景下，公司盈利增速大幅提升，展现出极强的

2、经营韧性。销量持续增长，利润端表现亮眼。销量持续增长，利润端表现亮眼。据公司 26 财年中报显示，FY26H1公司总销量同比增长 8.3%至 12.4 百万吨，创三年同期新高。分产品来看，公司包装纸/文化纸/高价特种纸/销售浆品业务分别实现收入331.2/37.2/3.2/0.58 亿元，同比变动+8.8%/+40.9%/-3.4%/+1.7%。利润层面，由于产品售价上升及原材料成本下降，据公司 FY26 中报，毛利率由去年同期的 9.5%增至本期的约 14.4%，净利润增至 2211.7 百万元，同比+225.1%，表现亮眼。新增产能投放支撑后续成长。新增产能投放支撑后续成长。据公司 26

3、财年中报，截至 2025 年 12 月 31 日，集团纸及浆产品总设计年产能 3150 万吨，纤维原料总设计年产能 820 万吨，造纸总设计年产能 2540 万吨，25 年内广西北海、湖北荆州的高端造纸及原料扩产项目已顺利投产。集团正推进多省市扩产项目，新增木浆年产能 320 万吨、白卡纸及文化纸年产能 190 万吨，通过供应链垂直整合降本提质，巩固高端市场竞争力与长期盈利基础。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司深耕包装纸行业，近年来持续向上游原料布局，通过自建浆厂成本得到明显优化。同时公司产品结构多元，高毛利纸种占比提升，属性明显，在盈利能力上成功与小企业拉开差距。预预计计 FY26

4、-28 年公司年公司 EPS 为为 0.87/0.98/1.04 元元/股股，参考行业可比公司给予玖龙 FY26 年 10 xPE 估值，按 1HKD=0.88CNY，对应合理价值9.87HKD/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济下行，产能投放低预期，原材料价格大幅波动等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 59,496 63,241 71,315 74,147 76,689 增长率（%）4.9%6.3%12.8%4.0%3.4%EBITDA 6,106 7,785 9,070 9,762

5、10,305 归母净利润 751 1,767 4,076 4,578 4,895 增长率（%）-131.5%135.4%130.7%12.3%6.9%EPS（元/股）0.16 0.38 0.87 0.98 1.04 市盈率（P/E）18.0 7.6 9.0 8.0 7.5 ROE（%）1.7%3.7%7.0%7.0%7.2%EV/EBITDA 11.5 10.0 10.3 9.2 8.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.83 港元 合理价值 9.87 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-02-27 相对市场表现相对市场表

6、现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 SFC CE No.BWW545 021-38003621 分析师：分析师：李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 请注意，李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发轻工&海外】玖龙纸业（02689.HK）:FY25 年报超市场预期，公司韧性持续验证 2025-10-14 -20%22%64%106%148%190%02/2504/2506/2508/2510/2512/2502/26玖龙纸业恒生指数 识别风险，发现价值