债券研究-固定收益专题研究：机构行为100篇(一)可转债市场机构行为全景与策略启示-260226（26页）.pdf

1、可转债市场机构行为全景与策略启示机构行为100篇（一）固定收益专题研究相关报告本报告从机构行为视角出发，系统分析了2025年至2026年1月可转债市场的生态结构与资金博弈特征。研究发现，当前市场已形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局。沪深两市呈现显著风格分化：沪市以公募基金与企业年金为核心，机构行为整体稳健；深市则在公募主导基础上，个人投资者与各类专业机构参与度更高，市场弹性与交易特征更为突出。在供给收缩的宏观背景下，机构行为呈现出“总量约束下的结构博弈”特征。资金属性成为决定行为逻辑的关键因素：保险资金呈现战略性收缩，固收star基金体现逆周期防御属性，可转债基金则

2、展现顺周期进攻特性，成为市场弹性的“增强器”。与此同时，存量博弈催生了“低估值、高换手”的交易格局，机构通过高频的结构化调仓捕捉结构性机会。估值体系呈现显著的结构性分层。“平衡型”核心区间（100-200元）估值稳定性突出，成为市场“估值锚”。高价品种则持续面临估值压缩，而低价品种已进入债性主导定价区间。市场整体表现出“估值中枢下移、成交脉冲式放大”的交易特征，反映资金在估值理性回归过程中进行激烈再配置。展望未来，我们认为可转债市场仍将延续“精细化、结构化”的机构行为模式。投资者需从三方面提升配置效能：一是加强对机构行为规律的理解与预判，二是精准定位估值分化下的结构性机会，三是构建适应高波动、

3、快轮动市场的动态交易体系。本报告所构建的机构行为观测框架，为跟踪市场风格、识别资金动向提供了可量化、可验证的分析工具。1、机构行为已成为可转债市场定价与风格轮动的核心驱动力机构行为已成为当前可转债市场定价、流动性以及风格轮动的核心决定要素。可转换债券凭借其股债兼具的独特结构，已然成为连接固收市场与权益市场的重要工具。随着市场规模扩大以及产品不断深化，可转债已从边缘品种发展成为机构资产配置的关键构成部分。特别是公募“固收+”、保险、银行理财等主流资金的深度参与，使其市场影响力日益显著。机构行为并非一成不变，而是在多种因素驱动下持续演变。宏观经济、监管政策、股债市场波动等因素均会对机构的持仓偏好、

4、交易策略以及风险容忍度产生影响。例如，在“资产荒”背景下，可转债的增强收益功能将如何被重新定价？在权益震荡期，机构会采取防御收缩策略还是逆向布局？不同属性资金的行为将如何分化与协同？这些动态问题对于理解市场逻辑以及预判市场趋势至关重要。本报告旨在通过梳理参与者特征，构建行为观测体系，为市场提供可跟踪的分析框架。我们将从总量结构、风格偏好、交易特征这三大维度描绘机构行为的最新变化，并建立一套基于公开数据的量化信号系统，把抽象的行为转化为可验证的观测指标，助力投资者把握机构动向和市场节奏。2、沪深两市机构结构差异显著：沪市稳健，深市弹性强2.1、公募基金主导市场，长期资金与交易型机构各具角色2.1

5、.1、沪市：公募主导、年金压舱，市场成熟度高根据上交所2026年1月的最新统计数据，沪市可转债市场呈现出高度机构化且结构清晰的投资者格局，即公募主导、长线稳定、交易活跃、多元并存。截至2026年1月（下同），沪市可转债总持有面值达3340.37亿元，市场参与者层次分明，机构主导特征显著。公募基金是市场的主导力量与定价核心，其行为深刻影响着市场的流动性、估值以及风格走向。公募基金持有面值1520.10亿元，占比高达45.5%，是市场的主导力量。长期配置资金构成了市场稳定的重要基础，但其内部结构存在明显差异。企业年金持有534.07亿元，占比16.0%，是规模最大的长期资金；保险机构持有157.3

6、1亿元，占比4.7%。两者合计占比超过20%，主要持有大型、高评级转债，其长期持有的特性为市场提供了显著的稳定性。交易型与专业投资机构是市场活力的重要来源，其灵活的策略对短期波动和定价效率具有显著影响。证券公司自营部门持有221.70亿元，占比6.6%；私募基金持有175.03亿元，占比5.2%；证券公司资管产品持有135.23亿元，占比4.0%。其他类型投资者进一步丰富了市场的生态结构，共同构成了多元化的参与格局。一般机构持有167.10亿元，占比5.0%；自然人投资者持有175.28亿元，占比5.2%；QFII与RQFII合计持有49.29亿元，占比1.5%。银行理财与银行自营直接持仓规模