【策略月报】红利内部轮动模型：迈向周期与制造——多行业联合红利资产1月报-260201（58页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 策略研究策略研究 策略策略月月报报 2026 年年 02 月月 01 日日 【策略月报】红利内部轮动模型：迈向周期与制造红利内部轮动模型：迈向周期与制造 多行业联合红利资产多行业联合红利资产 1 月报月报 策略：策略：红利内部轮动模型：迈向周期与制造红利内部轮动模型：迈向周期与制造。我们尝试构建了基于宏观状态的红利轮动组合：轮动对象为中证红利成分的再划分周期、消费、稳定、制造四大类；宏观状态划分参数选取为企业利润先行指标表征 M1 同比

2、、通胀水平表征 PPI 定基指数、资金流动性表征 10Y 国债到期收益率。在 10-25 年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动组合历史年化收益率为 15%。25 年 5 月以来 M1 同比PPI国债利率，对应制造（家电/汽车/机械）红利占优。若 26 年宏观状态：通胀回升、国债收益率先降后升、企业利润前景保持改善，则对应红利板块中的周期（煤炭/石化/钢铁）、制造大类占优。金融：金融：市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。

3、2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从 PB 逻辑向 PE 逻辑切换。我们建议 2026 年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动 ROE 企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。交运公用：交运公用：港口集

4、装箱景气度相对较好，强调交运红利板块配置价值港口集装箱景气度相对较好，强调交运红利板块配置价值。交运红利 A/H 不乏高股息优质标的，重视产业逻辑或驱动估值弹性：1）公路：继续首推 A/H 股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦

5、铁路。食饮：食饮：把握底部优选确定性把握底部优选确定性，关注年节催化关注年节催化。1）白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。白酒板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部。26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。以啤酒、乳业、肉制品为代表的基础刚需品类的托底效应已在显现，龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化

6、全产业链竞争力，持续收获市场份额，一旦消费需求回升改善，龙头企业有望迎来的更大的反转弹性。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。家电：家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇家电板块估值重构与白电龙头新机遇。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对 1/2 级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策